加息成了“降息”，黑色贵金属油脂“起飞”，后市怎么走？

　　两次加息市场反应截然不同，本次加息对商品市场影响几何？

　　有行业人士说，美联储自己可能也没想到，加息加成了降息的效果！

　　当地时间7月27日，美国联邦储备委员会将其基准利率再次提高0.75个百分点。这是美联储在今年内第四次加息，也是自6月以来连续第二次加息75个基点，累计加息225个基点，将联邦基金利率的目标区间从0至0.25%提高到2.25至2.5%。

　　无论是从程度还是从速度来看，这都可以称得上美国自20世纪80年代以来最大幅度的加息，必将对美国和世界产生巨大而深远的影响。

　　6月15日，美联储加息75个基点后，当时期货市场中大部分商品品种的反应是下跌，其中能源、软商品、有色、煤焦钢矿以及化工等期货品种在随后两日交易中出现不同程度下跌，符合美联储加息—美元升值—大宗商品价格下降的逻辑。然而，该逻辑在7月28日的期货市场中受到挑战：美联储宣布再次加息75个基点，但是当日期货市场的反应与此前相反，几乎所有的大类商品品种都在上涨，其中上涨幅度较大的有能源、煤焦钢矿、油脂油料、建材和有色金属。同时，还可以看到美元指数当日出现比较显著的下行。

　　美联储再次加息75个基点，是什么原因导致市场反应截然不同呢？

　　英大期货有限公司业务总监粟坤全认为，一是美联储加息已经难以促使美元升值，或者说加息已经难以进一步吸引资金回流美元资产或者美国，美联储加息对资金回流的边际效应在减弱。至于背后的原因，很有可能是美国经济基本面在持续恶化，表现为经济增长放缓、通胀迟迟无法缓解以及消费者信心指数持续下跌等经济现象。二是商品期货价格趋势的影响。6月中心美联储加息75个基点时，大部分商品期货正处于下跌趋势当中。当时国内经济受到二季度奥密克戎疫情的影响增速明显降低，相关商品期货价格从高位开始迅速回落，形成了下跌趋势，一致延续到7月中旬。随后，商品期货价格开始出现触底反弹的迹象，下跌趋势被扭转，根本原因在于国内疫情得到有效控制，同时财政政策发力的预期日趋强烈。在此背景下，即使美联储于7月28日加息，也未能迅速扭转反弹的势头。

　　“从加息的预期指引上来看，6月议息会议之前的一周，市场还并未出现75个基点的预期幅度，市场对美联储压制通胀的决心估计不足，但不断上升的通胀水平强烈推升着美联储抑制通胀的必要性，最终加息75个基点的预期到议息会议的前几天才形成一致预期。也就是说，上一次加息的过程是市场跟不上美联储的加息节奏而被央行拉着走，因此造成了事后商品价格补跌的情况。”物产中大期货宏观高级分析师周之云说，这一次，在7月美联储议息会议之前市场一度认为加息100个基点的概率超过75个基点的概率，因为6月通胀数据达到了史无前例的9.1%，恐慌提前释放，最终，考虑到多数经济指标暗示衰退的到来，使得美联储最终权衡再三，将加息幅度维持在合理的75个基点，并对未来加息路径作数据依赖性假设，也就是说，相比于6月份会议，此次美联储加息幅度并未超出市场预期，因此，在最近这两周时间里，商品止住了进一步下跌的势头，开始回补以体现加息缓和的情绪。

　　本次加息后大宗商品普涨，涨势后市能否持续？

　　周之云认为，至少短期内，商品市场仍会维持多头情绪，但从中长期来看，需要关注市场对于9月加息幅度的预期，以及最终2022年底的中性利率是否维持在目前的3.3%左右。此外，最终决定国内商品价格方向的还是要看地产销售情况，预计未来国内政策会更倾向于防风险之类的措施。从中长期的角度看，商品还是退三进一的节奏。

　　“基于以上对期货市场行情的分析，美联储加息的影响在减弱，当前及今后一段时间行情的主要矛盾已经不是美联储加息。由此判断当前的触底反弹行情会延续一段时间。也就是说，当前美元加息并不是行情的转折点。”粟坤全说。

　　本次加息对债券、贵金属影响如何？对此，周之云认为，由于此次加息在预期之中，因此对于债券的影响有限，对于贵金属来说，市场解读的偏鸽派加息或者说未来加息节奏有可能放缓的预期导致短期贵金属有所反弹。若年底中性利率维持在3.3%不变的情况下，贵金属的反弹空间或有限。未来债券和贵金属的走向取决于美联储对于通胀和经济衰退的权重衡量，从目前来看，通胀应该已经开始拐头，但下行趋势较为缓和，而多数经济指标已显示出衰退的迹象，未来美债收益率易下难上，美联储加息维持目前的节奏，并不会更为激进，贵金属振荡的概率较大。

　　不过，关于对债券的影响，粟坤全则认为，本次加息对国内债券的影响是偏负面的，因为加息后中美利差收窄，有可能引导未来国内利率水平的上升，或者至少给国内的宽松货币环境和政策带来一定的挑战。所以，债券未来一段时间有较大可能回调。今年以来的加息对贵金属的影响已经无法适用“加息—美元升值—贵金属价格下跌”这个逻辑，事实上，贵金属对近两次美联储加息的反映都是上涨。原因在前面已有论述，即美国经济的滞涨形势让投资者避险情绪持续高涨，更希望通过贵金属来规避通胀风险，而不是通过美元。预计贵金属未来行情将持续强势。

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