国内外棉价从4月开启反弹走势，上涨行情持续了3个月，基本跟随了商品整体走强的趋势。不过，近期国内外棉价双双转弱，并且跌幅受中美关系的影响出现扩大，美棉上周五单日跌幅超过了3%，郑棉上周三冲高回落后也持续走弱。郑棉振荡上涨的态势是否会终结？

下游需求疲弱

中美关系一旦出现变动，受影响最明显的两个商品是豆粕和棉花，这在去年中美贸易摩擦中已经被市场确认。若中美关系缓和，我国对美棉的进口将有助于美棉价格上涨，进而拉动国内棉价上涨。同时，我国下游纺织服装出口美国也会顺畅，这有利于增加国内棉花的消费，也有利于棉价上涨。反之，若中美关系趋于紧张，棉价将受影响而下跌。

除了受到中美关系的影响，下游需求疲弱也是棉价走弱的关键因素。棉花的终端产品是纺织服装，属于可选消费，疫情对其消费减量的影响较大。虽然5月经历了一波消费复苏，但目前下游需求仍疲弱。主要原因是：6月以来，市场常规淡季来临，纺纱企业市场信心低落，无论内需还是外贸，企业普遍认为，下游市场都将进入淡季，棉纺织行业将再度面临大考。

相关数据显示，棉纱厂的开工率已从6月中旬的44.5%持续下降至7月24日的42.7%，而去年同期的开工率为46%。坯布方面，目前广东市场局部有打样情况，但单量少。因此，织厂开始出现减产，大型织厂也出现放高温假的现象。此外，棉纱和坯布价格近期一直以小跌为主，这也在侵蚀下游利润，进而给棉价上涨带来压力。

利好因素显现

笔者认为，虽然国内外棉价双双转弱，但棉花价格下跌后仍会有支撑，原因主要有以下几点：

第一，棉花下游消费虽然不好，但疫情影响最坏的时候已经过去，目前处于环比好转的进程中。服装社会零售数据显示，6月环比继续好转，同比仅减少0.1%。出口方面，6月服装及衣着附件的出口同比下降了10.3%，但降幅较上月收窄了16.9个百分点。

第二，供应端压力较大，但出现缓解的迹象。首先，进口数据同比是减少的。6月我国棉花进口量为9万吨，环比增加29%，同比减少44%；2019年9月至2020年6月，我国累计进口棉花130万吨，同比减少27%；1—6月我国累计进口棉花89万吨，同比减少25%。其次，商业库存首次出现同比减少。截至6月底，全国棉花商业库存约为323.9万吨，同比减少10万吨。最后，今年7月开启抛储以来，成交一直火爆，但今年的日抛量为8000吨，比去年的抛储目标量低。

第三，目前仍处于天气市，而美国得州受干旱的威胁，棉花生长优良率偏低。美国农业部每周作物生长报告显示，截至7月19日当周，美棉优良率为47%，前一周为44%，但去年同期为60%。

综上所述，受需求疲弱、中美关系等因素的影响，棉价短期弱势回调。建议关注宏观事件对市场的影响，其中疫情进展仍将是棉价波动的主要影响因素，若宏观事件风险等级升高，棉价回调力度也将增加。不过，等宏观事件风险释放后，则需重点关注下游的消费情况。一般而言，外单很可能会逐渐恢复，国内也将在8月进入旺季，棉价本身已经处于长周期偏低位，即具备估值优势，一旦下游需求有所好转，棉价有望重回涨势。