一、行情回顾&市场分歧

随着上周中宏观面共振，商品整体向下，郑糖指数延续走低，跌破5日均线支撑，短期下跌空间再度打开，周线来看依然处于底部震荡区间，进口政策的利空炒作虽然告一段落，但在旺季现货提振和广西降雨预告后，郑糖市场支撑有所松动，进入弱驱动局面。

因巴西食糖增产局面未减，抑制美糖走高，50%关税带来的低进口成本、高利润下，沿海加工糖周度产量维持高位，加上前期南方糖厂销售激增，下游补库完成后市场成交开始走弱，价格逐渐向沿海加工成本靠拢。以50%关税进口成本叠加加工糖厂500元加工成本，不含税加工糖成本大约在4600元/吨左右。高利润空间下加工糖厂开机有望保持，定价主导权有向加工糖厂倾斜趋势，东北、河北部分加工糖销区价格已经接近广西甘蔗糖销区报价，竞争下，甘蔗糖市场有望被进一步吞噬，销售压力再度体现。

但9月期货合约贴水上升，加工糖带来的利空压力被市场所反映，临近交割，继续走低空间不大。而1月合约因20/21榨季甜菜增产预期存在导致1月存在明显贴水，尽管此前因广西干旱问题已经导致9-1价差走低约100点，但未来短暂降水可能难以缓解干旱对于甘蔗影响，处于生长拔节期的甘蔗需要较多雨水灌溉，广西干旱仍需进一步观察。

而在低糖价背景下，全球食糖生产国持续性的增产难度偏高，预示下一榨季北半球产糖国可能出现减产契机：疫情解封下，能源需求开始恢复，巴西制糖比仍存在松动空间；因糖厂现金流问题，印度糖厂产能利用可能不及预期，而泰国产量恢复仍需天气情况配合。在巴西榨季结束后，低廉的进口供应源头能否保障，进口成本如何变动，也将决定1月合约是继续趴在地上，还是逆势上涨。

二、供需平衡表——压榨收官，减产预期落地

国家农业农村部7月发布了对19/20 榨季及20/21榨季的供需预估分析，较6月相比，未对相关数据做出调整。当前正值甘蔗拔节期，需求量大，广西局部地区强降水未对甘蔗生长产生严重影响，后期继续关注气象变化。

三、进口白糖分析——利润窗口再次打开

四、非官方进口渠道

虽然泰国本年度减产幅度并不明显，但前期打黑除恶进展不错，沿海、缅甸的非官方进口渠道遭到取缔，我们注意到，中国台湾和缅甸，作为传统非官方进口渠道的两大中转地，今年泰国食糖的进口量出现不同程度的减少。缅甸进口量低于近五年均值，中国台湾的进口量则较去年高峰期明显下滑。

五、国内白糖现货价格——糖价维持弱势

注：南宁市场部分时间无现货白砂糖报价。

六、期货市场

七、替代品——价差回落

八、库存情况

九、国际市场