天博 IOS/安卓通用版/手机APP下载

第一部分核心观点

1. 未来两周开机率将显著增加，豆油库存将增加，本周国内各地区一豆现货基差开始下跌。

2. 产地卖货意愿较强，进口套盘利润继续好转，助跌p91月差以及国内24度现货基差。

3. 当前棕油底部看涨情绪显现，但暂时没看到利好驱动，单边底部弱势震荡，或也不排除再度跌破前低。

4. 菜油基差一枝独秀，菜豆价差扩大持续。

第二部分焦点分析

1. 一豆基差全国普跌

截止5月第1周国内大豆周度压榨量175万吨，虽不及预期，但未来两周随着大豆到港的增加油厂开机率将继续回升，周均压榨量或将达到190万吨以上。市场普遍预估6-8月国内大豆月均到港量高达960-1000万吨，未来大豆库存将回升，同时油厂压榨压力将逐步显现。

豆油本周提货量从前几周的高位开始下降，目前渠道库存累积，虽实际消费回暖，但并不及表观消费量那样亮眼。本周市场热度继续下降，成交转至清淡。随着开机的增加，豆油库存回升只是时间问题，但回升的速度可能并不会太快，这也导致y91难以走出流畅的反套趋势。本周随着供应预期的增加以及市场成交转淡，全国一豆基差普遍下跌。

本周豆油进口利润继续维持接近顺挂的状态。国际油脂难言底部，虽市场底部做多心态极强，但驱动力除了“价格过低”暂时看不到其他利好驱动。因此，相对于当前底部位置做空期货，豆油行情似乎更适合于介入偏空思路的多腿卖权思路，比如熊市海鸥期权，以及看跌比率期权等。

2. 产地卖货意愿极强，助跌国内月差和基差

产地库存将逐步累积，与之对应，我们仍继续看好国内套盘利润的上涨修复。4月马来产量大概率环比增长15%，短端供应压力显现，而出口疲软，本月以后马来库存将逐步增长。预计4月末增至190万吨，5-6月或将增至220万吨以上，与之对应，马盘结构基本由back转至carry。因产量超预期，近期可以明显的看到产地的卖货意愿较强，5-6月持续有大量采购成交。套盘利润亏损，但加上现货基差的话，现货进口利润顺挂较大，利润刺激下本周国内新增大量采购，所以即使国内当下库存不高，但p91月差以及现货基差开始明显下跌。未来我们继续看好进口利润的上涨，华南基差继续看跌至0-100一线，期现策略上建议可以进行放空基差的操作。而对于p91，7月以后才转至交易国内的需求和库存，在此之前供应占主导因素，虽然短期91反套一次性兑现的比较充分，但近期仍以反套思路操作。

3. 抄底无利多驱动，国际棕油仍将弱势运行

BMD指数本周最低跌至1939林吉特。回顾近10年，指数跌破2000林吉特的时间点共有3次，分别为2014年9月的1995林吉特、2015年9月的1939林吉特以及近期2019年7月的1994林吉特。这三年是产地库存压力巨大，供需严重过剩的年份，而本年度与之相比，按照当前的预估，有过之无不及，需求的降幅仍然抵不过产量的降幅，库存将高于以上几个年度，价格过低不能成为做多的驱动力。另外，我们对短期偏空，但中期不过分悲观的观点需要几个因素配合，其一三季度产量可能不及预期，其二中国印度等国进行补库，产地未来不排除会超卖，但这些因素短期内很难看到。印度疫情处于爆发期，封锁至5月中，目前认为延续封锁的概率非常大，那么除非近期产量出现明显下滑，伴随5月MPOB报告库存明显低于预期，否则靠短端需求的拉动现在看来比较难。因此，我们仍比较看弱马盘，但连盘未来需修复进口利润，所以内盘强于外盘将是大概率的事情。

4. 菜油基差一枝独秀，菜豆价差扩大

本周相对于豆棕油基差的下跌，菜油基差维持坚挺上涨，其中华东四菜基差上涨至2009+500以上，基本为历史中最强势的状态。当前菜油货权集中，供应持续偏紧，国内对加菜籽维持进口限制状态，未来低库存将成为常态。但因当前菜豆价差较高，而豆棕油是否真正企稳止跌仍存疑，菜油因此很难走出独立上涨行情，当前资金热度仍然偏低。继续关注菜豆价差的扩大。

第三部分交易策略

1. 单边：

国际棕榈油仍看不到利多驱动力，单边底部弱势震荡，或也不排除再度跌破前低，短期观点仍以偏空思路为主，中期逻辑需关注需求的回暖以及印尼的产量，但大概率在6月前很难见到。豆油上方压力显著，单边仍将测试前期低点。菜油难走出独立行情，豆棕下跌时菜油抗跌属性明显，单边建议短线多单操作。

2. 对冲或套利：y91反套（-150为强支撑）；oi-y09扩大。

3. 期权：因豆油短期驱动向下，但大幅下跌空间有限，而上方压力显著，未来波动率看跌，故可以考虑震荡偏跌的卖权策略，如熊市海鸥期权，买入Y2009-P-5500，同时卖出Y2009-P-5100，同时卖出Y2009-C-5600。(以上仅为方向性建议，具体执行价位和报价根据各自意愿和需求可咨询银河德睿)。