近日白糖价格节节败退，自2月下旬以来已经暴跌了1000点，小编依稀记得去年年底大家还在鼓吹白糖的周期牛市，暴跌1000点后白糖能企稳吗？大宗内参今天的圆桌解盘邀请到了海通期货韩翀宇、浙商期货倪筱玮、光大期货张笑金、东海期货王琪瑶

大宗内参：近期白糖市场持续暴跌，主要原因是什么？

韩翀宇：白糖持续下跌，主要原因我们还是认为在原油带动下的下行。其影响在三个方面：1.原油价格下跌带动汽油价格下跌，乙醇燃料性价比开始降低，导致市场预期巴西制糖比在新榨季开始提升，市场供应增加。2.疫情影响导致市场消费预期减弱。根据统计局数据观察2月我国含糖饮料消费下降22%以上，3月数据看环比有所回升，但消费表现并不强。海外疫情发展还未见转折点，市场偏向于交易系统性风险，还未回到基本面交易轨道当中。3.市场过分解读5月进口保障性关税降低导致进口糖成本下降。

张笑金：1、原糖持续下跌，价格不断刷新低点是重要原因，降低进口成本的同时影响市场情绪；2、国内糖厂方面此前一直采取挺价策略，上周下调报价40-60元/吨后，加速情绪转向。市场较为关注去库节奏问题，上半年主要依靠国内糖供应，未来加工糖逐渐上市国产糖销售将面临一定压力；3、5月22日保障性关税到期，时间点较为敏感。到期后关税如何执行市场较为关注，目前普遍预计关税回到50%的概率较大，以目前原糖价格测算，进口糖价将降700-800元/吨。4、目前市场情绪悲观，基本面上的一些利好因素难以体现。

倪筱玮：近期郑糖持续下跌，一方面是由于内外价差较大，另一方面是当前基本面本身不佳。

目前原油价格偏低、雷亚尔大跌，预计巴西甘蔗制糖比将继续上调，叠加全球受疫情影响需求不振，ICE原糖价格处于历史低位。此外需要重点关注的是5月22日为期三年的保障措施税将到期，市场担忧现有的35%的保障措施关税取消，进一步加剧内外价差。在内外价差较大，且有继续扩大风险的背景下，郑糖存在下跌空间。

同时，3月产销数据不佳，预计4月产销数据也略偏空。国内短期来看，库存压力仍在，当前仍处于季节性消费淡季，且疫情影响下游含糖食品消费和出口，因此当前基本面也偏利空。

王琪瑶：近期白糖市场持续暴跌主要原因，一是来自外糖暴跌的传导，因油价延续大跌势头，且巴西货币雷亚尔仍处于历史低位，巴西可能扩大糖产量的担忧重燃，4月28日，JOB Economia预计巴西2020/21榨季产糖量讲达创纪录的4100万吨，高于2019/20榨季的2960万吨，因新冠肺炎疫情爆发导致乙醇需求量下降，且促使巴西糖厂将生产更多糖而非乙醇。二是，前期国内糖价挺价意愿强烈，压榨末期且小幅减产，使得前期在众多品种暴跌时期，白糖展现出了良好的抗跌性。但是随着淡季来临，食糖下游的饮料企业经营状况下滑，需求预期明显下降，从而走出跟随外盘补跌的形态。

大宗内参：未来白糖市场有哪些看点？供需情况会出现哪些变化？下方空间还大吗？

韩翀宇：后市看点1.主要看海外原糖价格在低位持续时间。这里的逻辑是当前原糖价格低于各国生产成本，长期低位会给制糖企业带来现金流压力，进而供给侧可能发生变化。2.看印度高库存，这里的逻辑是印度高库存现在算上出口补贴也无法有效出口（成本太高），未来如果印度糖出口利润打开可能会给国际糖市带来一定压力。3.今年国内配额外进口量还未下发，后期大概率会保持克制。如果配额外配额减量，将会有效带动国内糖市上扬。供给当前的变量主要集中在巴西制糖比、泰国新榨季天气状况。需求变量基本不大。我们认为国内白糖现在超跌，如果按基本面来看，下方空间不大。

倪筱玮：未来疫情对需求的影响，需要关注的主要是政策变化：一个是刚才提到的保障措施关税的变化；另一个是当前国储库存压力较大，未来在年度末期存在抛储的可能性。

虽然目前基本面不佳，但未来需求有望增加，预计5月后夏季含糖食品将开始备货，网购发展或使得备货提前，且前期被疫情压抑的需求或在后期释放。并且近期受期价拖累，糖厂下调糖价，或有望加速去库存。整体来看后期可期基本面改善。

但考虑到目前配额外价差仍在千元之上，且未出现新的利好，郑糖仍有下跌空间。

张笑金：1、原糖以及原油价格何时止跌企稳是国内市场信心稳住的关键；2、国内销售进度。预计短期难言好转，乐观预计为糖厂以时间换未来，力争在二季度末前实现缓慢去库。3、进口政策。

王琪瑶：未来白糖看点有以下几点：一是巴西食糖产量的落地，疫情、港口、天气、油价等变量都影响着巴西食糖的实际供应水平，目前对巴西的看法都是停留在预期的水平上，具体落实就需要看一些超预期的因素带动价格。二是巴西制糖制醇比，是否能够实现如此大幅的变动？这是存在疑点的，由于乙醇的保质期仅有一个月，供给弹性小，只有持续生产才能满足正常水平的供应，而且积压库存的概率相对较小，巴西政府对乙醇的扶持依然存在，这就是一个潜在超预期的因素之一。三是，前期炒作的蝗虫问题，当前，巴基斯坦境内蝗灾的演进形势和中国专家的预判基本一致，第二波蝗群正陆续形成，东非的沙漠蝗灾也在持续发展，需要重点跟踪蝗虫对甘蔗的实际影响。四是国内方面，目前处于传统消费的淡季，夏季即将迎来消费旺季，随着我国疫情形势的好转，生产消费逐步恢复，食糖需求预期会受到小幅影响，但是刚性需求依然存在，因此，随着旺季的到来，预计国内食糖产销会逐步转好。

4月28日，郑糖盘中跌停，随后遇到买盘后，小幅回升，因此我们预计目前的支撑点位在4800元/吨，如果守住支撑，则下方空间已经非常有限，在驱动来临之前，即进入筑底阶段。如果有超预期的利空再次来袭，则需关注4600元/吨支撑。

大宗内参：操作上有何建议？

韩翀宇：等基本面影响出清之后在进行基本面交易。标志为原油价格企稳，海外疫情开始出现转折。随后远月可以轻仓多单，我们判断未来榨季食糖供给还会保持克制。

张笑金：国内需求目前是最差时点，随着时间推移，边际转好。原糖是关键，目前尚无企稳迹象，短期基本面因素难以体现，仍将继续发酵情绪及对于政策的担忧，波动较大，加之五一假期，建议暂时观望。

倪筱玮：郑糖面临较大的宏观风险和政策风险，投资者可买入虚值的看跌期权。

王琪瑶：操作上，目前依然处于左侧交易阶段，习惯左侧交易的，可以尝试在4800元/吨附近建立部分2009合约底仓，或者采用期权建立2009合约的买call，习惯右侧交易的可以继续等待底部形态形成后入场。