近期原糖期货大幅下挫，主力5月合约从2月下旬的15美分/磅一路跌至当前的12美分/磅，跌幅达到17%。郑糖期货虽然也呈现跌势，但近半个多月的跌幅仅在3%，白糖现货价格下跌50元/吨左右，相较国际市场，国内白糖市场表现抗跌。

　　原油重挫加速国际糖价下行

　　印度和泰国的食糖减产预期，使得市场普遍对2019/20榨季的全球糖市存在供应短缺的判断，其中印度糖产量预估为2650万-2750万吨，泰国糖产量预估为900万吨左右，同比减少18%和35%。近日，国际糖业组织(ISO)将2019/20榨季全球食糖供应缺口从此前预估的615万吨上调至944万吨，创近11年来新高。

　　供应短缺预期是支撑糖价上涨的主要因素，但当糖价涨至15美分一线后，巴西在4月份开始的新榨季可能提高甘蔗制糖比，另外如果糖价持续维持高位，也为印度食糖出口提供便利。一方面是白糖自身存在的压力点，另一方面原油重挫，导致商品市场普跌，而且油价下滑后巴西糖醇比不确定性增加。

　　产需缺口支撑国内市场相对独立

　　虽然近期市场对广西糖产量重新预估后，由原来的减产预期转为稳定或增产，但云南、广东和海南减产概率较大，预计2019/20榨季全国食糖产量减少30万吨左右，或在1040万吨。消费端，考虑到公共卫生事件的影响，春节期间餐饮类普遍闭店，节后需求增量有限，今年白糖消费将下滑，但预计也在1400万吨以上，产需缺口在350万吨甚至更大。

　　上半年白糖市场整体以国产糖销售为主，目前部分加工糖厂仍处于停机状态，5月份进口关税面临调整预期，市场大多认为配额外食糖进口关税调整到50%(当前85%)的概率较大，若关税降为50%，意味着配额外进口成本将减少900-1000元/吨。在这种市场预期下，预计关税政策落地后进口糖报关数量将增加，上半年进口加工糖对市场的供应压力有限。另外广西收榨进度加快，糖厂资金压力也有所减轻，利于挺价，而且在高速过路费取消的加持下，销区不少贸易商补仓，糖厂销售尚可。

　　内外背离进口利润空间扩大

　　值得注意的是，由于近期原糖期货大幅下挫，原糖折算到国内的加工成本下降，但国内白糖现货价格跌幅较小，因此二者价差持续扩大。即便按照85%的配额外进口关税，目前12.6美分/磅的原糖期货，泰国原糖折算到国内的加工成本价在5670元/吨，巴西原糖5430元/吨，如果关税降到50%，对应的进口加工成本在4400-4600元/吨，当原糖期货15美分/磅，50%关税对应的进口加工成本在5100-5300元/吨。今年广西产糖率的提高已经降低了制糖成本，若原糖期货再持续低位，那么反映到国内白糖市场，尤其是期货盘面资金情绪中，白糖价格底部重心支撑点将有所下移。

　　虽然短期内进口关税尚未调整，进口加工糖对市场施压有限，国产糖掌握定价权，但后期国际糖价仍然是较强的影响因素，巴西即将开始新榨季后的生产动态，以及如果国内保障关税取消后，下半年加工糖厂的定价销售策略等，将对白糖市场有较大影响。