2014年开局乏力，下调全年GDP增速预测至7.5%。1-2月出口额同比下降2%。在剔除去年同期出口高报的影响之后，我们估算出口同比温和增长5%。1-2月房地产活动显著下滑。受去年同期高基数影响，房地产销售规模同比几乎零增长、新开工面积同比大幅下跌。受低迷的出口和房地产活动拖累，1-2月工业增加值同比增速下滑至8.6%。建筑原材料、公共事业和出口导向型的电子行业生产均有所放缓。考虑到一季度实体经济疲弱、不确定性依然存在，我们将全年GDP增速预测从之前的7.8%下调至7.5%。

　　信贷增速小幅放缓，但仍然稳健。1-2月新增人民币贷款总额近2万亿，新增社会融资规模达3.54万亿元。2月底，社会融资规模余额增速小幅回落至17.6%、仍比较稳健。在市场担心信托违约事件的背景下，新增信托贷款明显回落，而委托贷款强劲增长。

　　短期利率回落、人民币出现贬值。春节前季节性流动性需求强劲、且市场担忧决策层可能会收紧货币政策和监管，受此影响银行间市场利率一度攀升。春节后，外汇大规模净流入，虽然央行回收了部分流动性，但利率仍大幅回落。我们认为自2月中旬以来的人民币贬值一定程度上反映了政策的引导，决策层借此增加外汇市场不确定性、打击“热钱”流入。出于同样的目的，央行近期将人民币兑美元交易价浮动区间放宽至2%。

　　对未来的展望

　　预计二季度经济增长将出现反弹。考虑到信贷增速保持稳健、天气回暖应当有利于建设活动复苏，且两会已闭幕、政策不确定性有所消除，我们预计从3月开始、特别是在二季度，投资活动和工业生产势头将有所回升。受益于美国经济好转，实际出口增速预计也将会复苏。

　　2014年宏观政策既重增长、也重改革。决策层将2014年GDP增速目标定在7.5%，这意味着宏观政策将保持平稳。如果经济增长在未来几个月进一步放缓，决策层可能会推出各种保增长措施，包括加快基础设施和保障房投资。我们预计今年政府将进一步简政放权、向民营资本开放服务业，扩大社会保障网络覆盖范围，推进税收及要素价格改革。另外，我们预计今年还将建立存款保险机制、加快利率市场化进程。

　　经济增长面临的主要风险。出口复苏力度可能会受制于以下因素：全球经济复苏前景的不确定、新兴经济体可能出现的动荡、人民币相对主要贸易竞争对手货币继续升值等。此外，影子银行信贷违约事件预计会增加、决策层可能会进一步收紧对影子银行活动的监管、更严格地控制地方政府债务、以及外汇占款波动上升，所有这些因素都可能导致流动性条件和信贷增速的波动加剧、从而打击市场和企业情绪。房地产方面，三四线城市库存高企和开发商融资成本上升对总体建设活动的拖累可能会超出我们目前的预期，不过政府推动新型城镇化可能会对建设活动提供一定支撑。