【核心提示】

虽然当前玉米市场处于高位震荡状态，但政策粮拍卖不断“放水”，未来玉米市场供应增长预期非常明显，下游企业持续亏损导致需求增长受限。在这样的大背景下，短期国内玉米市场大概率呈现出阶段性“见顶”行情，帮助空头在现阶段“先下一城”。

经过三轮拍卖之后，国内玉米市场依然高位坚挺，且从第三轮疯狂抢粮的态势来看，现货市场看多信心不减，用粮企业在等待玉米价格的回调良机，市场买卖双方僵持不下。

第三轮大幅溢价（较第二周增加43元/吨）而现货市场并未跟涨，足以说明终端需求企业对如此疯狂的上涨局面是“不买账”的，可以说，市场多空双方仍处于激烈博弈状态。

看多理由：现货市场粮源紧张；临储拍卖高成交、高溢价，对现货市场形成强支撑；生猪存栏增长预期明显；新季玉米种植面积调减；政策粮仅剩下5600万吨库存，市场调控能力有限；未来玉米市场将由买方市场转向卖方市场。

看空理由：在多轮拍卖之后，政策粮出库量形成的有效供给将大幅增加；玉米价格居高不下，下游企业无力承担，开机率难有改善，需求增长受抑制；疫情影响之下，全年玉米消费量同比将呈明显下滑态势；国际谷物价格低迷，进口增长预期明显；5月份CPI虽重回“2”时代，但抛开生猪价格贡献的1.88个百分点，其他消费品存在明显“通缩”痕迹，终端消费短期内仍难达到常规水平。

据不完全统计，前三周临储拍卖成交近1200万吨，加上中储粮从5月份开始持续进行一次性储备拍卖，政策粮拍卖成交累计已经高达1400万吨。而这1400万吨按照临储拍卖的规则（45天交全款，2个月完成出库）来看，在未来2至3个月将源源不断地流入市场形成有效供给。随着拍卖的推进，出库标的不断累积，周度出库能力将不断增长。

虽然目前政策粮整体出库进度相对偏缓，加之部分地区标的实际出库能力短时间内比较有限，但从总体拍卖成交量来考虑，未来这部分政策粮终究会流入市场形成有效供给，缓解现货市场供应紧缺的状况。

随着拍卖轮次的增加，对市场的补充能力将被逐步放大。相比之下，国内玉米下游需求企业，除去生猪养殖外，其他行业包括禽类、淀粉及酒精等主要下游需求企业均处于亏损状态。其中，酒精和淀粉加工企业已经持续亏损超过2个月的时间，这在很大程度上限制了整个行业的开机率，其对原料的消耗速度很难恢复到常规水平，这将是未来一段时间需求增长的最大阻力。