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近日，期货日报记者在陕西省储备粮管理集团有限公司（下称陕储粮）与长安期货有限公司（下称长安期货）进行市场调研时发现，面对近年来特别是今年较为错综复杂的玉米市场形势，两家公司充分发挥各自的优势并积极合作，共同利用玉米期货与期权工具谱写出了产融结合的新篇章，达到了帮耕者解困、令企业避险、助产业发展的目的，取得了较为良好的社会综合效益。记者了解到，“大商所企业风险管理计划”项目为陕储粮等企业提供了施展业务的空间与平台，也正是大商所连续推广期货市场服务实体经济、不断鼓励实体企业活学活用期货及其衍生品工具为现货经营保驾护航，为企业实现了稳定增收。

A新冠肺炎疫情令玉米市场出现系统性风险

“玉米市场的形势是近年来最复杂多变的，玉米生产者愁卖，小商贩愁卖又愁运，粮库与贸易商既愁收购不上量又愁大批出库难，同时更愁库存玉米贬值，饲料厂与养殖企业则愁买和愁价格上涨。”陕储粮安康库主任胡银滨告诉期货日报记者。

据胡银滨介绍，对于种植玉米的农民特别是东北三省一区的农民来说，新冠肺炎疫情让玉米出售、流通困难重重，冬春季时不时出现的雨雪天气更是让手中的地趴粮存在随时发霉的可能，开春后还要担心还贷与购买农资的现金到那里去筹措呢？站在小商贩的角度来看，在产区找到老熟人与老客户收购玉米不难，难的是收购上来的玉米运到哪里？如何及时运出去并变现？如果运得出销得快，一方面可以及时给农民兑现，另一方面也可以增加经营量，靠量来挣到更多的钱。而面对新冠肺炎疫情防控的严峻形势，粮库与贸易商既愁玉米收购不上量又愁大批出库难，同时更愁库存玉米贬值。下游客户天天催着快送货，但原料采购却无处着手。今年新冠肺炎疫情造成的运输不畅与人工短缺可是让饲料厂与养殖企业做了大难。

从多年来涉农产业链各市场主体所面临的主要问题来看，新冠肺炎疫情令玉米市场出现系统性风险给产业企业带来诸多难解问题，仅仅是常年所存在问题的一个集中反映，只是疫情的出现让这些问题更加突出表现了出来。

据期货日报记者了解，涉农企业普遍存在投入大、产品同质化严重、进入门槛较低、竞争异常激烈的情况，而且由于大部分农产品的生产与销售存在较强的季节性特征，在市场价格出现较大波动时，往往会对企业正常经营秩序、经营状态与资金流等产生较大冲击，特别是在类似新冠肺炎疫情或其他具有系统性的偶发性事件出现时，涉农产业企业往往无所适从。

不过，在玉米产业领域，随着玉米期货与期权等金融工具在涉农企业逐渐得到认可与使用，特别是很多涉农企业可以利用这些工具进行基差点价、期现套保、买入或卖出期权等降低原材料采购成本、规避产品贬值风险、锁定加工利润、获得稳定市场资源等以后，很多企业达到了稳健运营的目的。例如陕储粮及其下属的陕粮农（开鲁）储备库有限公司（下称开鲁库）、长安期货还在产融融合的过程中，探索出了农业产业企业发展的新方向、新路径。

B勤学敢干能闯的陕储粮用活了玉米衍生工具

如今，曾经封闭落后的西部地区，正在崛起为我国新的增长极，在经济发展大潮中，陕西粮食产业领域出现了一批又一批勇于创新、坚守诚信的产业企业，其中陕储粮作为一家传统的粮食贸易企业，多年来大胆涉足期货金融领域，并在与长安期货的长期合作中灵活运用玉米期货、期权工具取得了一个又一个佳绩，为产业企业学好用好期货、期权工具树立了榜样、足堂出了路子。

近年来，陕储粮不断发展壮大正是熟练运用了期货、期权等金融工具。陕储粮“学期货、用期货”经历了这样一个升级的历程：从传统的套期保值和传统的对冲模式，到基差点价与正反套、期现套利，再到如今的“基差点价+含权贸易”等模式，期现结合的模式不断发展和完善，持续为其带来收益。据了解，该公司很早就意识到期货在风险管理中的功效，经常组织员工进行期货、期权理论知识学习，一季度一次公司全体内训、各部门不定期学习和总结已成为常态。而在掌握了期货、期权知识以后，陕粮农敢于在经营中积极开展套期保值及基差交易等业务，积累了丰富的实践经验。

目前，陕储粮主营业务已由单一储备转向“储备+贸易”双线运营，并将期货、期权工具的运用贯穿于经营活动之中，积极参与大商所推出的包含基差贸易、场外期权等在内的“大商所企业风险管理计划”试点，取得了显而易见的效果，如粮食经营量从2013年的20万吨增长到2019年的350万吨，市场布局由2013年的3个省份增长到2019年的19个省份等。

“开鲁库是陕西粮农集团、陕储粮根据‘十三五’规划及‘五新’战略任务发展需要，立足陕西，布局东北粮食市场，促进陕西粮农集团在东北地区经营贸易的开展，并积极创新拓展期现联动业务需求情况下于2017年9月成立，并于2018年4月挂牌成为大商所玉米期货交割库。”陕储粮董事长索王平告诉期货日报记者，开鲁库2019年4月完成玉米注册仓单11600吨，根据业务需要，顺利实现C1905合约交割9000吨。

“陕储粮多年来一直积极通过利用期货期权市场帮助产业企业扩大贸易经营规模。在与西北、西南地区上下游企业的交流中，我们发现，多数企业对创新型业务合作模式非常感兴趣，但无人懂现货市场与金融衍生品市场结合的操作方法，特别是一些国有粮食储备企业，他们有迫切的需求。”索王平表示，陕储粮有多年参与期货市场的经验，借助开鲁库玉米期货交割平台，现身说法，带动产业链客户认识并运用期货、期权等衍生品工具，能够达到事半功倍的效果。同时，作为大商所玉米集团交割仓库，也希望能够承担并做好金融工具服务“三农”业务模式的推广和创新工作，保障农民种植收益。

索王平介绍说，在陕储粮推动下，当前西北、西南地区的众多粮食贸易商在农村普遍开始实行“订单农业”模式，首先实现了对种粮农户的保护，稳定了相关地区的粮食生产，同时粮食贸易商通过提前在期货市场锁定利润，将传统贸易模式下粮食产业链内的价格风险必须内部消化的窘境，成功向期货市场进行了转移。

另外，陕储粮旗下各业务单元，将“基差贸易”模式尝试运用于日常与其他产业同行的业务往来中，不断用实际行动践行其优越性，进而带动了业务往来、同行关注度和认知度的提高。

C“大商所企业风险管理计划”助产融结合谱新章

为鼓励期货市场创新服务实体经济，支持中小企业发展，拓展期货市场服务产业企业风险管理的方式和渠道，2019年，大商所开展了“大商所企业风险管理计划”试点项目，为企业熟悉并利用期权工具建立了新的平台，企业在了解并参与该项目后，达到了稳定增收的目的，并逐步对期货、期权等衍生工具树立了信心。在此基础上，加之新冠肺炎疫情出现的背景下国内外经济短期受挫，尤其像玉米、豆粕等农产品行业产业链受到较为严重的冲击，企业风险管理的诉求激增。2020年，大商所继续支持开展该项目，鼓励企业在使用期货管理风险的基础上，延伸使用期权工具将疫情带来的风险流出企业，切实为企业实现降低或规避风险的目的。

陕储粮就是参与“大商所企业风险管理计划”的企业之一。2019年，玉米期权上市，借助公司现货背景和玉米贸易实际情况，公司深刻认识到这是又一次借助期货市场拓展企业经营模式提高企业效益的机会，于是便开始自行推进场内期权与现货经营相结合的新型业务模式。

为此，陕储粮参加了“大商所企业风险管理计划”项目，成立了由包括集团总部和开鲁库在内的各级相关领导、集团总部期货部全体人员组成的项目组，并邀请长安期货研发人员加入该项目组，保证了项目组拥有了从现货到期货各领域强大的专业知识和丰富经验背景，同时为保证决策执行的时效性，为项目组成员设立专门的微信群，项目的每一步推进从方案设计、资金到位、交易时机和价位决策等，都通过微信群讨论，保证项目推进过程中各方面配合达到最高时效性。项目组的成立和决策机制的确立，为此后开鲁库大力开展以场内期权实现企业风险管理计划奠定了坚实的基础。

2019年10月下旬，新季玉米已开始逐步上市，当时开鲁库在当地已收购5000吨玉米，收购成本大约在吨价1700元，当时玉米C2001合约价格在1820元至1850元/吨之间波动。项目组经讨论认为，鉴于开鲁库作为交割库需贴水100元/吨的现状，如当时在期货盘面上进行传统的卖出套保，再加上交易、交割、仓储、资金占用等费用，在盘面1850元/吨以下进行套保几乎无利可图，而且分析认为整个2019/2020年度内因玉米产不足需，未来玉米大幅上涨可能性极大，在此情况下过早在期货盘面上进行卖套保操作，极有可能在后期形成较大的期货盘面浮亏，面临一定的资金压力，因此，项目组决定采用玉米期权工具开展套期保值。

经过项目组的充分讨论和分析，大家共同认为，在2019/2020年度整体产不足需的情况下，玉米价格大幅下跌的可能不大，同时考虑到非洲猪瘟疫情影响尚未完全消失以及新粮集中上市，在2019年12月上旬之前，玉米C2001合约的价格很难突破2000元/吨，此时通过卖出执行价格2000元/吨及以上的虚值看涨期权，可以使企业获得一定的收益。即使在未来40天左右的时间内，玉米C2001合约的价格突破了2000元/吨，买方行权，作为看涨期权卖方的开鲁库将持有2000元价格的空头持仓，除去开鲁库交割每吨贴水100元及其他费用，也相当于实现了期现货160元/吨以上的套利盈利。

于是项目组先后均以1.5元/吨的价格卖出执行价格为2000元/吨、2040元/吨和2060元/吨的看涨期权，共计5000吨，获得7500元的总收入，为此准备了50万元保证金（持仓占用实际为36.6万元左右），至2019年12月6日期权到期未被行权情况下，50万元资金在40天左右时间内获得了1.5%的收益率，相当于年化收益率达到了13.89%，远高于传统粮食贸易收益率。至此，开鲁库完成了第一次利用玉米场内期权进行企业风险管理的实际操作，虽然获益总额很小，但通过期权市场能够为企业管理风险并创造效益的前景已经非常明朗。

有了第一次的成功经验，开鲁库便开始了自己第二阶段大胆使用期权工具的操作，而且在方向和模式上尝试再次突破，同时意识到期权时间价值与时间正相关的意义，及早确定方向和目标，有利于企业获得更大收益。于是在2019年11月底，经项目组讨论，认为鉴于2019/2020年度玉米总体产量减少，且随着粮食贸易商集中收粮进度的加快，以较低价格大量收到新粮的可能性正在不断减小，但同时猪瘟影响也同样可能继续影响玉米未来的需求，总结起来就是：现货市场低价采粮难度太大，但因需求尚不旺盛粮价也难以大涨。

考虑到开鲁库当时已收购玉米4万余吨，其中2万余吨尚未确定买家还有风险敞口，同时后期仍期望能够以较低价格收购玉米来进一步扩大全年贸易量。综合市场分析和开鲁库实际经营需求，项目组最终决定，分别卖出低执行价格的看跌期权和高执行价格的看涨期权。在2019年12月3日玉米C2005合约期货价格尚在近1900元/吨的情况下，首先卖出C2005-C-2060和C2005-P-1840。若看跌期权不被行权则以权利金收入弥补后期原粮采购支出的增加，若被行权则相当拥有较当时建仓时便宜60元/吨的采购成本；看涨期权不被行权则以权利金收入弥补销售收入，被行权则相当于较当初建仓时高160元以上的价格销售库存。随后分析认为后期粮价上涨概率较大，低价收粮相对更难，于是至2020年1月22日在春节长假前共完成2950手卖出5月合约虚值期权的操作，其中卖出虚值看跌期权2200手，卖出虚值看涨期权250手。

随着春节期间新冠肺炎疫情在国内肆虐及节后全球的蔓延，市场担忧后期玉米需求不振，项目组再度调整交易策略，适当减少深度虚值看跌期权的空头持仓，适当增加适度虚值看涨期权空头持仓，以在后期出现售粮价格不理想时弥补收入。截至4月8日玉米期权5月合约到期，开鲁库卖出的玉米期权5月合约权利金收入总计约38万元，有效弥补了节后交通受阻、市场贸易低迷的损失。

今年，公司继续利用玉米期权9月合约开始新阶段套期保值操作。谈及这段期权交易经历时，开鲁库该项目组一成员表示，期权类似于保险。传统上买期权的和买保险的一样，都是担心未来发生不利于自己的意外，通过支付一定的费用，规避或减少意外带来的损失。通过几次期权市场操作，公司确实实现了用有限支出控制风险的目的。而开鲁库背靠陕储粮以及陕西粮农集团多年来打造的庞大粮食购销网络和体系，看似收益有限风险无限的卖出期权交易模式，经过现货体系的对冲，可以在基本无风险的情况有效实现较稳定的收益。