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交易所公告
国际版

美豆大涨后的期权应对之策

时间:2020-10-15 来源:国际衍生品智库

一、大豆期货及期权行情变化

 

美国农业部在10月10日发布的全球农业供需报告预估显示,2020/2021年度美国大豆播种面积、产量和期末库存均下降,而出口由21.25亿蒲式耳上升至22.00亿蒲式耳。即供给不及预期,而美豆垄断了四季度对中国的供应,中方需求持续高涨,未来美豆出口前景向好。利多之下,美豆价格再创新高。


美东时间10月9日,芝商所大豆期货11月合约(ZSX0)报收1065.4美分/蒲式耳,上涨1.48%,盘中最高价达1079.6美分/蒲式耳。大豆期货总成交53万手,连续三天超过50万手,其中主力合约成交26万手。大豆期权总成交22万手,环比上升了41%。看涨期权和看跌期权最大成交量行权价分别为1100和1020,各成交13258手和6413手;看涨期权和看跌期权最大持仓量行权价分别为1060和900,各持仓12879手和13831手。市场整体情绪仍较乐观。

从期权持仓分布来看,大豆期货11月合约价格下方1000美分/蒲式耳支撑较强,上方1060美分/蒲式耳位置压力较大。10月12日大幅回吐前日涨幅,下降至1033.6美分/蒲式耳,跌幅近3%。

图表1:美豆期货主力合约行情
数据来源:芝商所国际衍生品智库

图表2:美豆期货及期权每日成交量走势
数据来源:芝商所国际衍生品智库

  图表3:CBOT大豆期权持仓热力图
数据来源:芝商所国际衍生品智库

二、波动率指标变化

 

在重要事件发生前后,衍生品价格通常会出现大幅波动,期权的隐含波动率便可用来衡量这一变化。对于农产品而言,每月公布的USDA供需报告就是重要节点。本月也不例外,10月9日之前,美国大豆期权合约的隐含波动率不断上升,由10月5日的18%增加至10月8日的27%,而在报告公布之后,隐含波动率即大幅下跌至22%。作为参考,大豆期货近一年的历史波动率均值为10%,短期历史波动率在5%~17%的范围内变动,显然隐含波动率远高于平均水平。由于波动率具有均值回归的特点,所以在报告公布前构建做多波动率的期权组合,报告公布后再择机做空波动率,是非常不错的交易选择。


图表4:美豆期货价格与期权隐含波动率走势
数据来源:芝商所国际衍生品智库

三、标的大涨后的期权应对之策

在报告利多刺激下大豆期货价格再次创出新高,但事件冲击过后如何处理持仓关系到最终的盈利。前期看对了方向,比如做多大豆期货、买入大豆看涨期权或者卖出大豆看跌期权,那么是否继续持有?较为稳妥的做法是,长期继续看好美豆价格的话,做多大豆期货可以持有,同时买入看跌期权进行保护。卖出11月合约的看跌期权也可以继续持有,临近到期,期权时间价值下降加快,对卖方比较有利,同时隐波也在下降。

而买入看涨期权则最好及时止盈,因为标的的回撤会侵蚀前期上涨带来的利润,叠加隐波下降和时间价值流逝,对于买方十分不利,可以后期再逢低买入远月看涨期权。如果买入看涨期权仍不想平仓,可以尝试构建牛市看涨价差组合,即在原来买入看涨期权的基础上再卖出更高行权价的看涨期权,这样一来盈利和亏损都控制在一定的范围之内。但此策略仍属于期权买方,而11月期权合约临近到期,建议选择换月至12月合约或更远月来构建组合。

图表5:大豆期权牛市看涨价差分析

数据来源:芝商所国际衍生品智库

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