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昨日，油价自上周中结束两个多月的盘整，出现明显的下行。昨夜WTI原油跌1.11%，Brent原油跌0.71%。今晨六点开盘，WTI原油期货再跌1.51%。多位分析人士认为，油价本次回调的原因一方面是市场宏观风险偏好调整引发包括美股在内的风险资产整体承压，另一方面则是原油供需基本面没有提供有效支撑。

从宏观风险偏好来看，申银万国期货分析师董超表示，全球疫情发展至今两千多万人感染，但在各国央行持续放水下股市、大宗商品都在触底后有了可观的涨幅，道指在上周四距离历史高点更是仅有400点。在积累了大量获利盘和泡沫之后，宏观环境急需一次回调。而最近几年尤其是7月之后油价和美股走势基本重合。因此，这次股市和油价同步下跌可以看成一次风险积聚后地集中释放。

从原油供需情况来看，美国上周原油需求大幅下滑264万桶/日。美国驾车旅行高峰季节从六月开始，到九月初的劳工节结束。今年的驾车旅行高峰期间，美国正值公共卫生事件大流行，出行受到限制，汽油和柴油需求虽然相比4—5月份有所恢复，但总需求不足去年的90%。董超介绍，驾车高峰季节结束后，需求将进一步减少，供应已经难以继续下降，原油价格未来不容乐观。

“欧美主要经济体8月以来的需求恢复速度已经明显放缓，回顾疫情以来全球需求恢复的路径，中国的囤油需求在二季度海外需求非常差的时候对平衡全球供需起到了重要作用，但目前中国市场购买力减弱，欧美市场需求恢复至关重要。”东证衍生品研究院能化高级分析师安紫薇介绍，海外5月重启经济，有一波需求快速恢复的阶段，此后海外疫情出现反弹，虽然没有造成需求的二次下滑，但恢复节奏受到明显拖累。

“此外，除了中国以外的炼厂开工率回升明显滞后，最主要的原因是自油价反弹以来，炼油利润始终没有得到显著改善，主要市场汽柴裂解价差8月份基本处于转弱的状态，也表明需求恢复出现瓶颈。”安紫薇补充说。

从供应端来看，董超表示，OPEC+减产执行力度不如人意。“从绝对值来看，这次OPEC减产执行力度确实是少见的好，但考虑到这次原油市场面临的困难，这样的执行力度仍稍显不足。”他解释，伊拉克由于对国际石油公司和国内库尔德自治区掌控不利，一直无法满足减产要求，尼日利亚则希望像俄罗斯那样把40万桶/日的凝析油产量排除在减产协议之外。此外，阿联酋在10月也有大幅增产的计划，据Energy Aspects的报告其10计划产量超过配额90万桶/日。而从目前的情况看，沙特及俄罗斯并没有有效的措施遏制这些情况发生。考虑到这些情况仍将持续一段时间，董超认为短期原油也会维持弱势。

安紫薇也认为，供应端补偿减产的问题仍然没能充分兑现。“我们认为OPEC+减产自8月起进入第二阶段，关注的重点将从整体的执行情况转向补偿减产的落实情况，若补偿减产仅停留在口头，即便OPEC+整体减产执行率维持高位，对油价而言仍将是偏利空的影响。在需求端难以提供进一步的利好支撑情况下，油价短期回调还未结束，Brent或下探至40美元/桶以下。”安紫薇说。

“实际上，盘整两月有余的原油市场在上周五以及昨日向下破位，WTI油价跌破40美元/桶，录得自6月以来的最大周跌幅，这样的走势还是略微出乎市场预期之外的。”南华期货能化分析师袁铭表示，毕竟盘整并逐步向上的预期更大，也即市场还是多头略占优势，逻辑就是需求恢复被慢慢证实，尽管需求复苏的斜率变平坦。在他看来，除了全球股市的下行对油市造成一定的压力，传统夏季消费旺季的结束使得市场对石油消费的持续回升动能存疑。“近期沙特全面下调10月官方OSP价格，或也暗示了对现货市场的担忧。”他提到。

“40美元/桶作为盘面的重要支撑位不言而喻，不过更多是从技术面来衡量，就像去年国际油价较长时间在测试50美元/桶的支撑位一样。短期油市基本面并没有大跌的逻辑。供给端，调查数据显示8月OPEC产量增幅有限，沙特仅小幅增产41万桶/日，预计接下来OPEC+仍会保持较高的减产执行率，毕竟油价要走多高无法掌控，而托底的能力还是可以起到的。”在袁铭向期货日报记者表示。而随着美国疫情于8月初开始逐步回落，各州封锁压力减小，居民外出消费及工作受到的影响也逐步减小，美国疫情逐步回落，经济复苏有望重回正轨。总体来看，短期的市场扰动尚未改变油市的中期逻辑，OPEC+减产协议与全球经济的稳步修复仍将支撑油价。