近期，由于美伊紧张局势加剧，油价大幅上行。预计2020年下半年原油需求将有所转暖，油价重心有望上移。

　　今年供应相对充足

　　由于页岩油开采技术提升，美国原油产量呈现爆炸式增长，截至2019年12月27日，美国原油产量1290万桶/天，较上年同期增加120万桶/天。2019年美国原油产量持续创新高，但增速有所放缓，由上年的23.26%下滑至10.26%。随着2019、2020年原油管道逐步投入使用，原油运力有所缓解，预计2020年将新增运能75.9万桶/天，继续助力美国原油产量。同时，伴随着美国页岩油产量不断刷新纪录，美国2019年9月出现原油贸易顺差2.52亿美元，而8月为逆差2.68亿美元，这是自1978年以来首次出现顺差。预计2020年美国对全球原油市场份额的争夺仍将继续。

　　当前，影响美国原油产量及增速的主要因素是能源企业削减开支。根据美国海恩斯和布恩律师事务所公布的统计数据显示，截至2019年前9个月，美国有50家油气公司申请破产，其中包括33家油气生产公司、15家油田服务公司和2家中游公司，美国2019年前9个月的油气公司破产数量已经高于2018年全年。根据Rystad?Energy预测，到2020年，全球石油行业上游板块投资总额将减少约4%，页岩油/致密油的投资预计将缩水近12%，油价下跌和现金流走弱将迫使页岩油公司减少投资活动。

　　虽然全球原油产量小幅增加，但OPEC占全球原油市场份额却不断下滑。2018年OPEC原油产量为31.76百万桶/天，非OPEC原油产量为44.02百万桶/天，OPEC占全球原油市场份额为41.91%，且连续两年下滑，沙特阿拉伯为OPEC原油主力生产国，其份额占OPEC的32%。从2019年OPEC公布的各月月报来看，OPEC原油产量将继续下滑。

　　OPEC未来减产执行率有待观察。在最新的减产协议中，沙特除了承担50万桶/天的16.7万桶/天外，再延续40万桶/天的自愿减产，2019年1—11月沙特平均产量为977.8万桶/天，且从3月开始，沙特原油产量始终保持在1000万桶/天以下，因此即使沙特减产执行率为100%，沙特产量较前期也没有太大变动，沙特仍然可以维持之前的市场份额，只是将现有的超额减产落实到新减产协议的纸面上。而伊拉克、尼日利亚均未遵守减产协议，厄瓜多尔前期也未遵守，且2020年1月退出OPEC便不受减产协议约束，因此OPEC新协议下的减产执行率有待观察。

　　2019年俄罗斯保持高产，减产协议执行经常未达标，新减产协议并未影响其现有产量，且有意淡化减产。按照旧减产协议，俄罗斯原油产量(包含凝析油)不能超过1119.1万桶/天，2019年俄罗斯仅5—7月减产达标，最新减产协议中，要求俄罗斯承担50万桶/天的7万桶/天，剔除凝析油后，俄罗斯原油产量上限为1039.8万桶/天。我们测算，按先前俄罗斯包含凝析油的统计数据以及凝析油占俄罗斯原油产量7%—8%来计算，新减产协议对俄罗斯之前的原油产量并无太大影响，俄罗斯还可以维持先前原油产量和市场份额。

　　上半年需求相对疲弱

　　2019年，欧洲经济下滑相对严重，制造业萎靡，炼油厂加工量不仅低于上年同期水平，更是低于五年均值;美国炼油厂加工量除1月略高于上年同期，其余月份加工量均低于上年同期，略高于五年均值。由此可以看出，2019年欧美炼油厂原油需求相对较弱。2019年1—11月中国原油累计加工量4.88亿吨，同比增长6.68%，且山东地炼常减压装置开工率不断上升，创历史新高至69.88%，国内炼油厂原油需求相对较强。

　　成品油呈“汽弱柴强”格局。受新能源汽车对燃油车的替代效应、出行方式多元化、绿色清洁能源推广，以及燃油效率提升影响，汽油需求增速放缓。柴油则受IMO2020新规的影响，对中间馏分油需求形成支撑，IMO2020规定，自2020年1月1日起，全球范围内将开始实施船用燃料硫含量不得高于0.5%的排放标准，增加燃料油和中间馏分油调混需求。

　　2020年全球原油需求预期好转。从EIA、IEA、OPEC三大机构2019年12月月报中可以看出，经过2019年数次下调原油需求增速后，随着国际宏观环境的逐渐转暖，近几次三大机构对原油需求增速预测变动不大，2020年上半年全球原油需求相对较弱尤其是一季度，下半年原油需求有望提升。

　　利空因素逐步消化

　　2019年全球经济增速放缓，油价上行乏力，而随着中美贸易摩擦利好消息释放，经济放缓担忧有所缓解。全球经济增速放缓，各大机构均下调经济增速预期。从各国的PMI来看，2019年12月，中国PMI为50.2，较年初的49.5小幅回升0.7;印度制造业PMI为52.7，较年初的53.9小幅下降1.2;美国ISM制造业PMI为47.2，较年初的56.6大幅下降9.4;欧元区制造业PMI为46.3，较年初的50.5大幅下降4.2。中国和印度PMI围绕荣枯线上下波动，欧美制造业下滑幅度较大，尤以德国下滑最为严重，2019年9月和10月甚至跌破其欧债危机时的低点43。

　　资产风险偏好上升

　　从资产配置角度来看，与2018年相比，2019年美股走高，标普500指数创新高至3247.93;6月，黄金价格一度上涨至1566.2美元/盎司;受欧元区经济放缓拖累以及英国脱欧等不确定性因素影响，美元指数涨势弱于2018年;8月，10年期美债与2年期美债收益率倒挂，全球经济担忧再次加重，从历史上10年期和2年期美债收益率倒挂后大类资产表现来看，美元指数和黄金无一致性规律，10年期美债收益率、标普500指数和原油价格则多数上涨。

　　地缘风险不可忽视。2019年9月，沙特石油设施遭受胡塞武装无人机袭击，影响沙特产量570万桶/天，占沙特产量的一半，占全球产量的5%，在高油价和市场份额中，沙特选择了后者，短期内通过消耗库存来弥补对外出口，油价回落。当前，中东局势不明，美国直指沙特石油遇袭伊朗为幕后黑手，伊朗少将被美国击毙，美伊紧张局势加剧。此外，还有其他地缘风险不容忽视。

　　整体来看，2020年原油产量相对充足，疲弱的需求和OPEC+具体减产执行情况将是制约一季度油价的重要因素。近期，由于美伊紧张局势加剧，油价大幅上行。预计2020年下半年原油需求将有所转暖，油价重心有望上移。　　近期，由于美伊紧张局势加剧，油价大幅上行。预计2020年下半年原油需求将有所转暖，油价重心有望上移。

　　今年供应相对充足

　　由于页岩油开采技术提升，美国原油产量呈现爆炸式增长，截至2019年12月27日，美国原油产量1290万桶/天，较上年同期增加120万桶/天。2019年美国原油产量持续创新高，但增速有所放缓，由上年的23.26%下滑至10.26%。随着2019、2020年原油管道逐步投入使用，原油运力有所缓解，预计2020年将新增运能75.9万桶/天，继续助力美国原油产量。同时，伴随着美国页岩油产量不断刷新纪录，美国2019年9月出现原油贸易顺差2.52亿美元，而8月为逆差2.68亿美元，这是自1978年以来首次出现顺差。预计2020年美国对全球原油市场份额的争夺仍将继续。

　　当前，影响美国原油产量及增速的主要因素是能源企业削减开支。根据美国海恩斯和布恩律师事务所公布的统计数据显示，截至2019年前9个月，美国有50家油气公司申请破产，其中包括33家油气生产公司、15家油田服务公司和2家中游公司，美国2019年前9个月的油气公司破产数量已经高于2018年全年。根据Rystad?Energy预测，到2020年，全球石油行业上游板块投资总额将减少约4%，页岩油/致密油的投资预计将缩水近12%，油价下跌和现金流走弱将迫使页岩油公司减少投资活动。

　　虽然全球原油产量小幅增加，但OPEC占全球原油市场份额却不断下滑。2018年OPEC原油产量为31.76百万桶/天，非OPEC原油产量为44.02百万桶/天，OPEC占全球原油市场份额为41.91%，且连续两年下滑，沙特阿拉伯为OPEC原油主力生产国，其份额占OPEC的32%。从2019年OPEC公布的各月月报来看，OPEC原油产量将继续下滑。

　　OPEC未来减产执行率有待观察。在最新的减产协议中，沙特除了承担50万桶/天的16.7万桶/天外，再延续40万桶/天的自愿减产，2019年1—11月沙特平均产量为977.8万桶/天，且从3月开始，沙特原油产量始终保持在1000万桶/天以下，因此即使沙特减产执行率为100%，沙特产量较前期也没有太大变动，沙特仍然可以维持之前的市场份额，只是将现有的超额减产落实到新减产协议的纸面上。而伊拉克、尼日利亚均未遵守减产协议，厄瓜多尔前期也未遵守，且2020年1月退出OPEC便不受减产协议约束，因此OPEC新协议下的减产执行率有待观察。

　　2019年俄罗斯保持高产，减产协议执行经常未达标，新减产协议并未影响其现有产量，且有意淡化减产。按照旧减产协议，俄罗斯原油产量(包含凝析油)不能超过1119.1万桶/天，2019年俄罗斯仅5—7月减产达标，最新减产协议中，要求俄罗斯承担50万桶/天的7万桶/天，剔除凝析油后，俄罗斯原油产量上限为1039.8万桶/天。我们测算，按先前俄罗斯包含凝析油的统计数据以及凝析油占俄罗斯原油产量7%—8%来计算，新减产协议对俄罗斯之前的原油产量并无太大影响，俄罗斯还可以维持先前原油产量和市场份额。

　　上半年需求相对疲弱

　　2019年，欧洲经济下滑相对严重，制造业萎靡，炼油厂加工量不仅低于上年同期水平，更是低于五年均值;美国炼油厂加工量除1月略高于上年同期，其余月份加工量均低于上年同期，略高于五年均值。由此可以看出，2019年欧美炼油厂原油需求相对较弱。2019年1—11月中国原油累计加工量4.88亿吨，同比增长6.68%，且山东地炼常减压装置开工率不断上升，创历史新高至69.88%，国内炼油厂原油需求相对较强。

　　成品油呈“汽弱柴强”格局。受新能源汽车对燃油车的替代效应、出行方式多元化、绿色清洁能源推广，以及燃油效率提升影响，汽油需求增速放缓。柴油则受IMO2020新规的影响，对中间馏分油需求形成支撑，IMO2020规定，自2020年1月1日起，全球范围内将开始实施船用燃料硫含量不得高于0.5%的排放标准，增加燃料油和中间馏分油调混需求。

　　2020年全球原油需求预期好转。从EIA、IEA、OPEC三大机构2019年12月月报中可以看出，经过2019年数次下调原油需求增速后，随着国际宏观环境的逐渐转暖，近几次三大机构对原油需求增速预测变动不大，2020年上半年全球原油需求相对较弱尤其是一季度，下半年原油需求有望提升。

　　利空因素逐步消化

　　2019年全球经济增速放缓，油价上行乏力，而随着中美贸易摩擦利好消息释放，经济放缓担忧有所缓解。全球经济增速放缓，各大机构均下调经济增速预期。从各国的PMI来看，2019年12月，中国PMI为50.2，较年初的49.5小幅回升0.7;印度制造业PMI为52.7，较年初的53.9小幅下降1.2;美国ISM制造业PMI为47.2，较年初的56.6大幅下降9.4;欧元区制造业PMI为46.3，较年初的50.5大幅下降4.2。中国和印度PMI围绕荣枯线上下波动，欧美制造业下滑幅度较大，尤以德国下滑最为严重，2019年9月和10月甚至跌破其欧债危机时的低点43。

　　资产风险偏好上升

　　从资产配置角度来看，与2018年相比，2019年美股走高，标普500指数创新高至3247.93;6月，黄金价格一度上涨至1566.2美元/盎司;受欧元区经济放缓拖累以及英国脱欧等不确定性因素影响，美元指数涨势弱于2018年;8月，10年期美债与2年期美债收益率倒挂，全球经济担忧再次加重，从历史上10年期和2年期美债收益率倒挂后大类资产表现来看，美元指数和黄金无一致性规律，10年期美债收益率、标普500指数和原油价格则多数上涨。

　　地缘风险不可忽视。2019年9月，沙特石油设施遭受胡塞武装无人机袭击，影响沙特产量570万桶/天，占沙特产量的一半，占全球产量的5%，在高油价和市场份额中，沙特选择了后者，短期内通过消耗库存来弥补对外出口，油价回落。当前，中东局势不明，美国直指沙特石油遇袭伊朗为幕后黑手，伊朗少将被美国击毙，美伊紧张局势加剧。此外，还有其他地缘风险不容忽视。

　　整体来看，2020年原油产量相对充足，疲弱的需求和OPEC+具体减产执行情况将是制约一季度油价的重要因素。近期，由于美伊紧张局势加剧，油价大幅上行。预计2020年下半年原油需求将有所转暖，油价重心有望上移。