一、宏中观/供需

　　今年宏观环境波折。17日A股上证指数跌破2500，或引发资金从商品市场撤离。周五早盘，领导们纷纷表态力挺A股，随后也就当前金融热点问题接受采访——政策驱动构建了一个底部。但是，宏观环境，依然需要诸多注意。

　　美国财政部在美东时间10月17日周三公布了半年度汇率政策报告，未把中国列为汇率操纵国，即认为中国没有操纵汇率以获取不公平贸易优势。不过中、德、印、日、韩和瑞士仍上榜汇率政策监测名单。消息符合市场预期。人民币大概率年底破7，市场预估不会激进到突破7.5。投资者理论上最好握有美元现金，但因为限制退而求其次持有人民币现金过冬，而持有人民币黄金则可以对冲人民币贬值风险。

　　回到政策面贸易磨檫，本周关于美国总统特朗普下月与中国会晤的消息一直没有得到证实，周五开盘前市场传播英文版中国华南早报确认G20会晤的消息，引发国内双粕快速下跌。同时美豆、人民币汇率则没有波澜。

　　新兴市场的不稳定性依然需要持续关注，他们经济的脆弱性叠加政权不稳定，甚至经济问题意识形态化的挑战，会给全球宏观经济带来麻烦。仍然要保持警惕。

　　阿根廷农业部：10月预估显示，阿根廷2018/19年度大豆种植面积料为1750万公顷，较去年的1720万公顷增1.7%。

　　Soybean & Corn Advisor：CONAB首份18/19年度大豆产量预估数据略微低于去年同期，认为此预估相对偏保守。CONAB预计18/19年度大豆面积增幅2%，目前来看尚可，但后期有上调可能，目前本网站预计面积将增到3.5%至36.32百万公顷。同时CONAB的单产预估也相对保守看在48.8蒲/英亩，较去年同期下降2.7%。巴西种植时间对于产量的影响不是很大，早播并不意味着单产就会高。

　　关于国内政策上，储备大豆被视为“最后的大豆供应。市场上有观点认为其中500-600万吨大豆会在明年1月-2月期间流入压榨厂，随后4-5月有南美新作补上。而根据近期国粮中心的表态，认为国内大豆库存降到500万吨以下，或者豆粕价格超过4000元/吨，就会启动临储拍卖，目前临储拍卖库存有800万吨大豆。市场也有消息称，2019年中国会开始强制调整饲料配方。政策，一直都不能预测和交易，只能应对，从以上指标及时间上来看，目前国内大豆粕类价格处在偏安全的一边。

　　二、天气

　　市场讨论美国大豆质量恶化的问题。Aprosoja-GO：巴西戈亚斯州受利于雨季提前到来及近期降雨持续，仅开始大豆播种两周，进度已达20%，计划播种面积345~352万公顷，远高于去年同期的5%。预期未来几日继续收获降雨。但从目前情况来看，难以在2019年第一季度位中国提供足够的补充，而即使有小部分的提前收获出售，也必定需要支付足够高的溢价。

　　三、国外/贴水市场

　　CBOT大豆期价前期在800-820位置支撑较强，国外机构认为，北美内陆大豆价格已经跌破成本价，农民销售意愿极差，下跌空间有限，CBOT期价已经接近底部、甚至已经体现了收割低点。笔者前期认为800-850美分的价值底部，以及780-820的收割低点极限值的预测。最低期价780，一方面也是考虑到前期利空因素基本消耗完毕;另一方面，美国库容偏紧，虽然预计2019年扩容20%，但是目前仓储成本已经同比翻番。但是，美豆在9月底小利好大反弹之后，国庆期间继续上涨并伴随放量，所以因为收割压力带来的回调概率也在下降。

　　豆价高企导致巴西大豆压榨亏损，部分工厂暂停加工。巴西雷亚尔升值。但是即便如此，巴西可售也十分得有限了。前期炒作一波的阿根廷、巴西购买美国大豆再将本国大豆置换出售给中国的操作，也在可售枯竭的局势下难有作为。

　　四、物流与船期

　　阿根廷运输工会周三晚间宣布将于下周举行罢工，要求提高运费，此举可能会扰乱该国的粮食运输。阿根廷运输者联合会(FETRA)没有说罢工会持续多久。

　　周内还出现美豆装出两船大豆到中国的讨论，业内公开知道实则贸易磨檫前所签旧合同，前几月皆有到港，保税区压榨的豆粕不能内销，豆油可以但需要加税。排船显示10月还有1船待装，剩余百万吨如果不洗船继续履约，那我们还会持续看到美豆装出。目前，也没有听到中国新采美豆的消息(传言有集装箱，无法核实)。

　　据中国海关总暑先前公布的数据显示，中国9月进口大豆801万吨，较8月进口的915万吨下滑12.4%。去年同期进口量为811万吨。中国1-9月大豆进口量总计为7,001万吨，较去年同期下滑2.0%。中国9月植物油进口量为582,000吨，较上月下滑1.4%。大豆到港预估，未来预估10月700万吨，11月600万吨，12月500万吨。

　　菜籽方面，整体供应宽松，后期到港基本都在30-40万吨/月左右。而菜粕受到GMO的影响，并没有大量涌入，18年10月至12月预估平均每月8.1万吨水平，而集装箱则也接近8万吨/月。

　　饲料集团购买了不少葵花籽粕、颗粒菜粕和豌豆。“缺口”的利多也在被小部分得分散消化。第四季度葵粕进口量已经采购40万吨以上。但总量相对有限，在100万吨级别。豌豆的第四季度供应，同样预计在40万吨以上(含22%的蛋白和46%的淀粉，兼具蛋白和能量的价值)。华东、北方饲料厂也在积极布局棉粕等采购渠道。

　　五、国内压榨

　　油厂大豆开机率恢复正常，全国油厂大豆压榨总量达到196.85万吨，预计未来两周维持正常高水平。

　　国内现货，按照之前预估，进入10月份，市场逐渐进入油厂的节奏。盘面进入调整，但现货基差、远月基差都较为坚挺。市场整体都依然看好远月基差(虽然12-1的200基差已经让下游有所犹豫)，全国10-1月销售进度为40%左右。但是愈发临近1月，盘面逻辑会转向逼仓逻辑，此时盘面涨幅或远大于现货。豆菜价差拉开企稳，已经让更多企业加入配方调整的队伍当中。

　　六、饲料养殖需求

　　由于非洲猪瘟疫情防控需要，禁止疫区生猪跨省调运，造成北方生猪主产区大猪压栏，猪价下跌。新玉米上市，等多因素叠加导致浓缩饲料消费量上升，配合饲料消费量下降。南方主销区生猪供应偏紧，生猪出栏体重下降;同时南方因为忌惮非洲猪瘟所以加强检查监控比如将生猪分栏分棚，这实际上也造成猪栏资源紧张而影响了补栏。

　　蛋禽养殖进入秋季生产旺季，且养殖利润处于高位，9月肉禽因节日备货出栏量明显增加。

　　需求上，第四季度需求的问题是是否如市场预期如此强劲，而非多差。市场重启降低饲料配方中蛋白比例的话题，但目前仅出现调低豆粕调高其他替代的动作，赖氨酸受杂粕替代豆粕增加，需求量提振以及赖氨酸生产厂开工率偏低，其价格走高。15日出现规模厂疫情新闻。按目前了结情况，该规模厂疫情不能代表集团化种猪场的防护手段无法抵御非洲猪瘟，加上东北核心种猪场数量有限。所以，建议先行默认辽宁省的生猪到明年二季度都无法恢复;而原先建议监控的规模化养殖厂疫情信息+全国性猪价走势继续监控。

　　总结来说，目前来看，对于蛋白需求的减少有限，等待市场跟进、调节，执行的滞后性也主要影响远月。非强制性、加之目前养殖效益不错，都会极大限制配方调整空间。(国外机构同样表示，中国限制饲料中的蛋白含量，将会对生猪的平均日增重及饲养效率造成负面影响，最终影响生猪的养殖效益。同时，美国豆粕价格是玉米价格的2.5到3倍，而中国目前为1.7倍)。而18年10月到明年3月，杂粕替代豆粕的总共年比增量，或为300万吨级别。

　　七、资金面

　　在USDA的10月供需报告不及市场预期利多，美豆近期上涨的欲望比较强烈。由于丰产的预期在前面打得很足了，农民惜售严重，对政府信心较足。本周前半段cbot在860位置上不去就是10月12日报告利空威慑。美国如果一直找不到销路，价格就难以持续上涨。时间久了会再次演变成政治问题。所以，未来预计宽幅震荡。

　　国内资金情绪上，10日夜盘疑似出现拉高出货的操作，随后几日进入震荡洗盘，周五更是M1901合约减仓20万手，多头了结离场。单边，我们依然需要等待观察是否有新晋多头入场。

　　市场还还有传闻资金收到股票市场亏损严重，商品资金撤离回血甚至出现清盘现象，从结果上似乎能够解释国庆节前资金强烈看多做多但却在近期消息面政策面并没有发生逻辑逆转的情况下，信心突然地崩塌。

　　我们等待回调结束，价格企稳。

　　八、综合分析

　　今年宏观环境波折。17日A股上证指数跌破2500，或引发资金从商品市场撤离。周五早盘，领导们纷纷表态力挺A股，随后也就当前金融热点问题接受采访——政策驱动构建了一个底部。但是，宏观环境，依然需要诸多注意。

　　美国财政部在美东时间10月17日周三公布了半年度汇率政策报告，未把中国列为汇率操纵国，即认为中国没有操纵汇率以获取不公平贸易优势。不过中、德、印、日、韩和瑞士仍上榜汇率政策监测名单。消息符合市场预期。人民币大概率年底破7，市场预估不会激进到突破7.5。投资者理论上最好握有美元现金，但因为限制退而求其次持有人民币现金过冬，而持有人民币黄金则可以对冲人民币贬值风险。

　　回到政策面贸易磨檫，本周关于美国总统特朗普下月与中国会晤的消息一直没有得到证实，周五开盘前市场传播英文版中国华南早报确认G20会晤的消息，引发国内双粕快速下跌。同时美豆、人民币汇率则没有波澜。

　　关于国内政策上，储备大豆被视为“最后的大豆供应。市场上有观点认为其中500-600万吨大豆会在明年1月-2月期间流入压榨厂，随后4-5月有南美新作补上。而根据近期国粮中心的表态，认为国内大豆库存降到500万吨以下，或者豆粕价格超过4000元/吨，就会启动临储拍卖，目前临储拍卖库存有800万吨大豆。市场也有消息称，2019年中国会开始强制调整饲料配方。政策，一直都不能预测和交易，只能应对，从以上指标及时间上来看，目前国内大豆粕类价格处在偏安全的一边。

　　基本面上属于乏善可陈。饲料集团购买了不少葵花籽粕、颗粒菜粕和豌豆。“缺口”的利多也在被小部分得分散消化。第四季度葵粕进口量已经采购40万吨以上。但总量相对有限，在100万吨级别。豌豆的第四季度供应，同样预计在40万吨以上(含22%的蛋白和46%的淀粉，兼具蛋白和能量的价值)。华东、北方饲料厂也在积极布局棉粕等采购渠道。18年10月到明年3月，杂粕替代豆粕的总共年比增量，预估为300万吨级别。

　　国内资金情绪上，10日夜盘疑似出现拉高出货的操作，随后几日进入震荡洗盘，多头了结离场。单边，我们依然需要等待观察是否有新晋多头入场。市场还还有传闻资金收到股票市场亏损严重，商品资金撤离回血甚至出现清盘现象，从结果上似乎能够解释国庆节前资金强烈看多做多但却在近期消息面政策面并没有发生逻辑逆转的情况下，信心突然地崩塌。

　　国内现货，按照之前预估，进入10月份，市场逐渐进入油厂的节奏。盘面进入调整，但现货基差、远月基差都较为坚挺。市场整体都依然看好远月基差(虽然12-1的200基差已经让下游有所犹豫)，全国10-1月销售进度为40%左右。但是愈发临近1月，盘面逻辑会转向逼仓逻辑，此时盘面涨幅或远大于现货。豆菜价差拉开企稳，已经让更多企业加入配方调整的队伍当中。