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专栏作家凯伦·布朗撰文称，近来巴西大豆出口一直高得出奇。市场上有一种看法认为，假设巴西大豆供应是有限的，未来数月里美国将有机会显著提高大豆出口，这也正是美国希望出现的结果。但是布朗通过分析指出，尽管这一推理看上去合乎逻辑，但是却忽略了几个隐含的漏洞，例如中美贸易关系紧张，而巴西大豆库存似乎深不见底。

巴西政府的最新数据显示，5月份巴西出口大豆1550万吨，比前历史同期最高纪录高出25%。5月份出口的前纪录是2018年5月份的1235万吨，也是2020年4月份出口激增至1630万吨之前的单月最高纪录。自2月份巴西新豆开始供应出口以来，巴西已累计出口4780万吨大豆，同比增长44%，这相当于17.6亿蒲式耳，已经超过了美国2019/20年度全年出口预测目标。过去四个月巴西已经出口今年大豆产量的四成，而之前两年的这一比例约为28%。巴西通常出口约三分之二的大豆产量，剩下的三分之一用于国内压榨。结转到下一年度的大豆很少。

由于在本年度出口季节的开端阶段巴西就已经大量出口大豆，所以从理论上讲，待到美国大豆收获上市之际，巴西大豆库存理应耗磬。但是近两年来，巴西仍然努力保持强劲出口步伐。

目前美国大豆要比巴西大豆便宜，这有助于美国扩大出口销售，至少对中国以外的买家如此。

自从中美爆发贸易冲突以来，中国买家经常在美国大豆价格更便宜的情况下选择采购巴西大豆。本来市场认为1月中旬签署的中美第一阶段贸易协议能够改变中国的采购偏好，但是上周媒体报道称中国买入价格更贵的巴西大豆，这让美国市场倍感压力。

受香港及新冠疫情问题影响，中美贸易紧张关系依然暗流涌动。不过双方看起来仍然愿意履行协议，这有助于美国扩大对中国的农产品出口。

但是万一形势发展不如人意，那么中国可能还会重新采购巴西大豆。当2018年中中美爆发贸易战时，市场人士预计当年底巴西大豆库存就会见底，从而迫使中国采购美国大豆。从数学计算来看，这种结果不可避免。但是当2018年9月到12月美国对华大豆出口同比剧减98%时，交易商们大失所望，因为这证明中国把不可能变成了可能。

2018年8月份中国爆发非洲猪瘟，导致数百万头生猪被宰杀，从而使得大豆需求显著降低。从事后来看，这可能是中国出人意料地得以避开采购美国大豆的一个因素。

但是巴西的搅局则是主要因素，因为2018年最后四个月巴西对华大豆出口同比激增86%，迫使美国农业部和巴西国家商品供应公司（CONAB）重新审视巴西大豆供需平衡表，这两家机构在调查之后都调高了巴西大豆供应数据。

早在2018年就有许多分析师发出警告，即使中美达成协议或贸易休战，中美贸易关系遭受的冲击也会给美国大豆出口造成不可弥补的损害。现在证明此言不虚。

2019年最后四个月巴西对华大豆出口同比减少11%，但是出口规模仍然令人印象深刻，这表明2018年巴西大豆出口的惊艳表现不是昙花一现，未来几年巴西将继续蚕食美国的出口份额。这主要是因为巴西大豆产量增长。五年前巴西大豆产量为9700万吨，这就足以轻松打破以往的任何产量纪录。而现在巴西大豆产量达到1.2亿吨以上已经成为常态，尽管同期全球大豆需求的增幅要小得多。

过去几个月里CONAB一直在重新评估2018/19年度巴西大豆供需数据，结果尚未公布。历史表明，巴西可能会“找出”更多大豆供应，这也令人难以估算巴西大豆库存何时枯竭或者是否枯竭。

今年巴西大豆出口供应高于正常水平的一个原因在于雷亚尔汇率跌幅创记录，促使巴西农户大量销售大豆。