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在经历了增仓暴跌后，上周四开始，豆一开始V形反弹，在这背后是基本面的支撑，还是资金的力量？持续下跌后的猛回头走势是否意外着豆一开启了新的涨势？而豆一和豆二走势反差明显的原因又是什么？文华财经【机构会诊】板块邀请资深大豆期货专家为大家进行深入的解读。

豆一增仓暴跌之后连续三日反弹，是资金的力量，还是基本面存在支撑？

上海东亚期货农产品研究员许亮：豆一的价格波动还是基本面的预期发生了变化，不完全是资金的力量。基本面角度看豆一的供需还是略偏紧。

当前国产大豆基层余量较少，贸易商手中流动库存偏低，国储若能拍卖则能立刻增加供应，但目前这个预期落空将继续导致偏紧格局运行。但目前未知后期是否会继续拍卖，故豆一仍存在不确定性，一旦国储投放，豆一偏紧格局会立刻改变。

光大期货农产品研究员周俊禹：本轮反弹是资金与基本面形成了一定的共振，从两个维度来看：第一，现货价格虽然在近一个月的时间内由强势转为弱势震荡，但是客观上，现货依旧相对盘面存在较大的升水，目前盘面现货的标的东北地区塔豆均价依旧在5000元/吨以上，虽然需求端因高价大豆有所抑制，但供应端紧缺的问题依旧无法得以解决，这一客观情况对于盘面存在逻辑上的支撑，同时近期市场存在要严查进口大豆流向的传言，虽暂未证实，但对于市场心态的提振作用客观存在；第二，从另一方面来看，资金也确实存在推动作用，豆一盘面资金容量较小，资金的推动造成了如今的这种急涨急跌的走势，放大了市场的波动。

徽商期货研究所农产品高级研究员张应钢：豆一增仓暴跌之后连续大幅反弹，反映了市场多空双方分歧较大，主要还是资金的力量推动。因为虽然目前现货供应偏紧仍对豆一价格构成较强支撑，但销区大豆市场整体偏弱，多地贸易商为菜籽和小麦腾库降价出货，需求方采购较为谨慎，致使多地有价无市。大豆拍卖预期升温，期货市场连续大幅下挫，销区需求乏力令大豆市场处于调整节奏。

豆一这种连续下跌中的突然反转能坚持多久？还是会就此开启新一波上涨？

上海东亚期货农产品研究员许亮：豆一的反转更多是对未来供应的担忧，此前市场预期国储会拍卖大豆，导致价格下跌，但预期没有兑现，豆一的供需将再度回到偏紧的格局。从目前看豆一的注册仓单也是历史低位，截至21日仅有621张仓单。

光大期货农产品研究员周俊禹：豆一本次上涨从目前的情况来看很难定义为反转，暂时以触底反弹来看待。首先来看，豆一05合约前期的快速上涨主要是基于几个方面：第一，随着大豆收购工作的推进，发现2019年黑龙江大豆减产超预期，造成市场对供需结构预期的改变，同时适逢豆一05合约是交割规则修改之后的第一个合约，市场普遍预期可交割大豆量较少；第二，海外疫情的爆发造成了进口大豆到港存在不足的可能，而一季度进口大豆到港量也印证了这一观点，再叠加饲料消费的修复，助推了豆一05合约盘面的上涨。再反观目前的主力合约09合约，巨量的进口大豆到港以及俄罗斯大豆或将大量涌入造成市场对于远期的供需情况预期有所改善，同时，由于需求进入淡季，下游对高价大豆观望情绪浓厚，贸易商出货意愿增强，供需两端态度的转变将延续短期现货价格偏弱震荡的走势。因此，对于09合约后市依然应以偏弱震荡的态度进行对待。

徽商期货研究所农产品高级研究员张应钢：基于目前豆一基本面的情况，我们认为目前这种连续下跌中的突然反转是市场资金炒作的可能性较大，暂时以下跌过程中的反弹看待，持续时间可能不会很长。

豆一、豆二近期走势反差明显，是什么原因形成的？豆一豆二价差存在修复空间吗？

上海东亚期货农产品研究员许亮：豆一和豆二的走势差异在于下游的不同导致，豆二标的主要是进口大豆，目前全球大豆供应偏过剩，巴西大豆到港激增，港口库存预计将会大幅抬升。造成了豆二价格疲软。国内豆一是非转基因大豆，更多用于食品类，不用于压榨，与豆二的需求端不同。一的供需关系与豆二差别较大。2者之间没有明显的替代性。

光大期货农产品研究员周俊禹：首先我们要了解，豆一和豆二代表着不同的基本盘，豆一代表国产大豆，豆二代表进口转基因大豆与美豆相关度较高。豆一由于供需格局较为紧张走势较强；而反观进口大豆近期大豆集中到港，进口大豆和其下游豆粕(2791, 12.00, 0.43%)的库存均从低位攀高，油厂存在胀库的担忧，市场对于下游预期较为悲观，同时近期由于贸易关系存在不确定性，美豆出口数据预期悲观，美豆价格也在磨底中，对内盘豆二存在利空影响，因此豆一和豆二价差的走阔可谓必然。从基本面的角度来看，短期这一价差修复的可能以及空间不大，中期7月份左右或因美豆出口窗口到来，美豆走强，同时南方新季大豆即将上市，国产大豆现货走弱带动盘面，而迎来修复良机。

徽商期货研究所农产品高级研究员张应钢：截止到5月22日豆一豆二价差1418点，距离2014年的高点仅有200多点，豆一、豆二近期走势反差明显，我们认为原因是多方面的。首先，2019年下半年黑龙江地区大豆榨油利润异常高企，吸引油厂提高国产大豆榨油用量，赚取压榨利润，导致2020年以来东北地区国产豆库存较往年偏低；其次，受疫情影响，国内贸易物流活动降低，国产豆的供给减少；第三，豆一交割新规的影响，豆一交割新规于2005合约开始执行。交割新规在旧标准的基础上增加了对粗蛋白含量的限制，同时要求黄大豆1号2005及其后续合约入库大豆必须是新豆，因此市面上符合交割新规要求的大豆数量减少，豆二由于受近期进口豆大量到港的影响，走势较豆一偏弱。未来一段时间，随着大豆拍卖预期升温，销区需求乏力令大豆市场有价无市，豆一豆二价差可能存在修复的空间。