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周四（4月9日），美国农业部（USDA）公布四月份月度供需平衡表，预计将把最新的3月末库存数据纳入报告中；由于5月份USDA将会按例公布新年度作物预测数据，因而4月份报告数据通常都会相对低调，但在新冠病毒疫情全球肆虐的背景下，这份报告的确也表现“难得的符合市场预期”。本次USDA报告聚焦美豆出口的上调和结转库存的下调，以及南美大豆产量的集体下调，但最终导致全球大豆结转库存的下调。今年以来，受到巴西雷亚尔暴贬以及巴西大豆贴水比价优势的推动，中国油厂持续加大对于巴西大豆的采购，但市场更关心中国何时启动美豆大单采购，也对美国农业部将如何在5月12日报告中调整中国新作进口需求意见不一。周四美豆期价反弹，创下近两周来的最大单日涨幅，美国农业部(USDA)上调大豆结转库存且幅度超过市场预期，但将美豆压榨量调增，显示对于DDGS替代量的增加；此外本年度南美大豆产量下调，全球大豆结转库存最终下调。而美元走软，也使得美豆比南美供应更有竞争力。

1、 USDA历年四月供需报告缺乏影响力，新冠疫情加剧行情引导功能难度

对于USDA历年四月供需报告而言，由于紧跟在3月末意向种植面积及季度库存报告之后，又面临5月新作预估报告的发布，因而向来对市场影响有限。更何况自从2018年中美贸易摩擦开启之后，USDA报告的影响力大不如前，且因数据调整节奏落后于市场动态而屡屡遭受质疑。譬如美国农业部将于本月重新调查美国中西部2019年秋季迄今尚未收获的玉米大豆作物面积和产量，这也符合当时我们JCI的判断，即2018/19年度美豆最终种植面积和产量终值调整，将会持续到2020年夏天前。而今年最大的黑天鹅-新冠病毒疫情爆发，目前在全球范围进一步扩散，对于世界供应链和需求端的影响尚不确定，也使得USDA报告的行情引导功能更具挑战。

而本次报告中，USDA数据调整基本符合此前市场预期方向，其中包括美国玉米结转库存量和美豆压榨量分别调高2亿蒲和0.2亿蒲，均超出市场预期，反映出受疫情拖累，美豆粕对于DDGS需求的替代，而美豆出口下调0.5亿蒲及美豆结转库存调高0.55亿蒲则反映出美豆旧作需求整体疲软的现状。

2、雷亚尔暴贬推动巴西农民加快预售，5-6月中国面临巨量大豆到港

今年以来，巴西货币雷亚尔不断贬值，使得巴西大豆价格相对美豆更为低廉，巴西豆农今年的销售利润创历史新高，同时收割步伐强劲，也使得农户能够快速销售产品；巴西豆农通常在每年2月到3月间集中向谷物公司出售大豆，价格会逐步确定，一般是在5月前销售50%的收成，然后逐月再进行销售，今年随着雷亚尔暴贬推动产区价格大幅上涨，巴西主产州农民2019/20年度大豆预售量已经达到总收成的75%-80%，而20/21年度的预售量也接近30%。4月初巴西雷亚尔一度触及5.34低位，较年初高点的贬值幅度逾33%，较2019年3月的高点贬值幅度则超过41%。作为对比，目前巴西头号主产州马托格罗索核心产区Sorriso地区大豆现货价格89雷亚尔/袋，较年初低点涨幅已超过23%；当地运至帕拉那瓜港口的卡车运输费用已涨至290雷亚尔/吨，较年初涨幅逾18%，较去年同期涨幅逾26%，为近四年来同期运费最高纪录水平。

受榨利丰厚及价格优势推动，今年以来中国厂商持续加大对巴西大豆的采购力度，也成为推动巴西大豆单月出口创纪录的重要力量，巴西谷物出口商协会统计数据显示，今年3月巴西大豆出口量达1330万吨，创单月最高纪录，这也意味着中国5-6月间面临巨量大豆到港压力。

3、美豆旧作出口需求疲软已成定局，市场聚焦中国新作进口需求

美国统计局近日公布的数据显示，今年2月份美国大豆出口量仅为276万吨，为2004年以来最低水平，3月份可能更糟、或不到200万吨，这将是自2013年3月出口196万吨以来最糟糕的3月份。美国农业部之前公布的大豆出口目标为4967万吨（18.25亿蒲），根据上半年和3月份的出口数据估计，需要4-8月出口接近1700万吨才能实现（这个数据如果实现，将是这一时期的纪录高位），但目前的实际销售进度严重落后；即便供需报告中美豆压榨上调，同样不足以改善旧作需求偏低的问题。而自从今年1月中美签署第一阶段协议以来，基于市场采购原则，中国尚未大手笔购买美豆，之前有预期即将在春末夏初启动采购，市场对美国农业部将如何在 5 月 12 日的报告中预估中国新作进口需求意见不一，而JCI将2020/21年度中国大豆进口量预估上调至9350万吨。另一方面，随着新冠肺疫危机加之原油市场崩溃，美国乙醇产量大规模下滑，则已经体现在USDA供需平衡表中的玉米库存的超预期大幅上调。

国际市场方面：北京时间4月10日，在长达近8个小时的漫长会议之后，“欧佩克+”终于敲定了一份减产协议。尽管这是欧佩克成立以来，幅度最大的一次减产协议，但是达成的减产协议并未能提振国际油价，全球市场感到失望，NYMEX原油期货冲高回落、单日最大跌幅逾5美元。不过，“有史以来最激进”美联储2.3万亿美元新流动性提振美股，标普创下1974年来最好单周表现。

此外，隔夜收盘，CBOT大豆期货创下两周来的最大单日涨幅，因为美元走软，使得美国大豆比南美供应更有竞争力。美国农业部（USDA）将全球大豆期末库存数据下调近200万吨，为1.005亿吨，主要是巴西和阿根廷的产量数据下调；美豆期末库存数据上调到4.8亿蒲式耳，超过分析师的预期。USDA发布的4月份供需报告对市场的影响甚微，许多数据已经基本上得到市场的消化。

总体来看，尽管市场认为，南美对中国的大豆及制成品出口是否因为新冠疫情传播而出现任何耽搁的迹象，可能促使一些中国采购需求转到美国。3月下半月以来中国厂商持续积极采购巴西大豆，因其汇率暴贬下的价格优势及榨利丰厚。市场认为美国农业部高估美豆出口规模，如期下调大豆出口预测数据，而新冠疫情扩散及原油暴跌带来的燃料需求下降，则可能会使得美国玉米需求面临大幅下滑，并相继表现在美国农业部的本次供需平衡表中。然而，我们观察南美大豆产量的下调或成为短期支撑，900美分仍为强压位，报告后美豆盘面料趋于震荡。