自1月15日中美签署第一阶段贸易协议以来，美国农业部（USDA）本周二（2月12日）发布的供需报告（WASDE）受到市场高度关注，这份历来平平淡淡的报告特别之处就在于，市场聚焦USD如何调整美豆出口预测目标，又会如何理解中美贸易协议及判断中国新冠肺疫对于市场的影响，报告之前USDA经济学家的表态则又加剧了市场的谨慎观望，而美豆基金的净空持仓则已持续增持至9万手附近。

随着2019/20年度产量形势已成定局（虽然弃耕和肥田作物种植使得最终数据仍然会面临最终修正），但市场之所以聚焦这份历来引发行情波动仅为-1%-0.5%的报告，是因为各方都在关注报告是否会包含中美“第一阶段”贸易协议因素。根据协议约定未来两年内，中国每年至少购买400亿美元的美国农产品。USDA在2月6日特意发布了一份说明文件来解释（见下文）；而美国农业部首席经济学家Robert Johansson则表示，经贸协议的总体目标会被考虑在内，但具体细节不会包含其中，因为“没有特别掌握第一阶段经贸协议的具体细节”；言外之意USDA不会在报告中大幅调整某种农产品出口。

1）根据惯例，WASDE报告数据反映的是报告发布时的对有效贸易数据和政策的预测

2）USDA将在2月份及以后的报告中体现出与中美段协议有关的公开的信息和数据

3）USDA预测仅涵盖协议内容约定的部分商品，但协议以日历年为基础对总价值进行约束，而WASDE数据仍以市场年度为基础对总量进行预测，且不包括国家之间的双边贸易量

4）虽然阶段性协议可能包括某些具体的购买细节信息，但由于USTR尚未公开发布，因此这些信息不会直接影响USDA的市场分析和预测

5）随着实际出口和贸易的变化，美国农业部会及时更新贸易预测，以反映中美之间的农产品贸易情况

根据USDA报告数据显示，2019/20年度的美豆作物单产、产量及收获面积均未作调整，唯一做出变动的即出口量上调5000万蒲（136万吨）至18.25亿蒲（折合4966万吨），而美豆结转库存则下调5000万蒲至4.25亿蒲（折合1156万吨）。此外2019/20年度中国大豆进口量调高300万吨至8800万吨，2019/20年度巴西大豆产量进一步调高200万吨至1.25亿吨。从历史情况来看，USDA通常需要看到实际数据之后，才会在月度供需报告中做出相关的调整。

因此在没有明确数据的背景下，USDA报告有关出口预估的调整虽然超过市场的预期范围，但调整幅度仍然相对谨慎。而另一方向，根据目前的价格结构，南美大豆的丰收前景以及巴西雷亚尔持续大幅贬值，导致巴西大豆的出口时间窗口或将进一步延伸。而历史记录显示，中国进口美国农产品中有70％是在10月至次年3月的时间范围内进口的，因而从购买时机来看，对于大豆等商品而言，这些购买将在购买过程中可能会较晚而不是更早。市场认为，在美国农业部的二月论坛以及5月份新年度供需报告中或将把该协议以及所有其他相关市场和政策变量纳入基础分析。

对于中国部分油厂的商业买盘而言，榨利修复以及贴水价格优势则是导致其近几周来持续采购巴西大豆的主要因素，2月初巴西大豆3-4月船期贴水报价133-144美分/蒲，而同期美湾大豆贴水则高达185美分，美西大豆贴水为153美分/蒲附近。这也是上周中国市场累计购买21-25船3-5月船期巴西大豆的主要原因。另一方面，巴西雷亚尔大幅贬值（上周五达到创纪录的4.3附近），通常雷亚尔贬值会推高巴西国内大豆价格，而以美元计价的环节则价格压得很低，又遇上丰产及国内压榨不足，因而巴西农民积极预售新豆也就在情理之中，根据Safras预计，2019/20年度巴西大豆销售量达到49.8%，而去年同期为38.4%，五年均值为39,5%。

近期中国爆发新型冠状病毒疫情，经济增长遭受打击，也令市场担忧中国可能难以实现中美第一阶段协议的采购目标。中美领导近期通话表示，虽然目前中国爆发了肺炎疫情，但中国仍会履行中美阶段性协议中达成的购买目标，这似乎能够奠定美豆上涨的基础。有最新消息显示，上周中国采购两船美西大豆之后，昨日又有1-2船2-3月船期美西大豆成交，因美西船运时间较巴西短 19-20 天，而在现货压榨利润较高以及巴西装运偏慢的情况下，美西有竞争优势。