一、近期豆油市场行情概述

　　随着国内四季度食用油进口的减少，年底食用油消费旺季到来，在油脂去库存化后，食用油价格有望止跌企稳。目前美国国内豆油库存处于8年低位，虽然这与美豆库存连续3年偏紧有直接关系，但其对植物油市场的利多作用较为明显，后期将为豆油市场多头人气提供有力提振。

　　二、近期影响豆油市场走势的主要因素：

　　1、豆油供应压力减弱

　　从全球豆粕平衡表上看，2013/14年度豆粕产量较上一年度有较为显著的增长，增长率为4.1%;但消费量的增长则仍略高于产量，增长率达到4.3%。这是9月美国农业部报告数据的又一重大调整。虽然国际大豆供给平衡保持纸面的宽松格局，但全球豆粕产量增速依旧低于消费增速。豆粕的消费具备一定的刚性，特别是作为全球最大的豆粕消费国的中国，正处于养殖规模化的进程中，对蛋白饲料的需求保持长期的稳定增长格局。因此，美国农业部9月报告的调整，清晰地说明了，即使目前全球大豆的播种扩张预期的兑现，也仅能使国际豆粕供需维持现有的供需平衡状态，这就奠定了国际豆粕价格易涨难跌的格局，在2013/14年度这一格局仍将延续。

　　美国农业部公布9月大豆供需报告的焦点核心依然在于单产的数字，9月大豆单产为41.2蒲式耳/英亩，与报告公布之前的市场预期相一致，与8月单产数字相比下调1.4蒲式耳/英亩。从历史数据上来看9月大豆单产的下调幅度居历史第三，这也导致美国大豆产量的预估从上月的32.55亿蒲式耳下调为31.49亿蒲式耳，下调幅度达到了1.06亿蒲式耳。最终，2013/14年度美国大豆期末库存预估为1.5亿蒲式耳，较之前的预估2.2亿蒲式耳相比下降7000万蒲式耳，1.5亿蒲式耳的库存水平意味着美国大豆在新的作物年度依然难以摆脱紧张的供需格局。相比豆油和油脂宽松的供需平衡，因此，我们认为粕强油弱的格局发生改变。这对连盘油粕比价具备更为明显的指引。

　　2、美豆油需求增长

　　2013/14年度美豆油供需数据根据USDA给出的数据看，期初库存从2012/13年度的115万吨降至89.4万吨，这主要是由于2012/13年度美国豆油出口及工业消费量增幅大于国内食用消费的降幅，导致2012/13年度期末结转库存从上一年度的115.3万吨降至89.4万吨。2013/14年度总供应量的下降不仅来自期初库存方面，USDA给出2013/14年度国内豆油产量较2012/13年度下降23.4万吨至873.8万吨，进口量则下降4.6万吨至11.3万吨，这导致总的供给量下降53.8万吨至974.5万吨。

　　消费方面，2013/14年度美国豆油食用消费量较2012/13年度大幅增长49.9万吨至258.5万吨，创下历史新高，年度增幅达20%，即使考虑到目前油脂的相对低价，该增长幅度仍然超出预料。工业消费方面，由于生物柴油政策的调整，2013/14年度用于工业消费的豆油量为59万吨，较去年下降38.5万吨，生物能源消费量降至8年新低，甚至低于取消税收补贴的10年水准。

　　总的来看，USDA通过上调食用消费抵消工业消费的下滑，需求的增长使得豆油期末库存降至9年新低水准，库存消费比则降至11年新低。不过其国内大豆压榨量并未大幅变化，USDA给出的2013/14年度大豆压榨量为4613万吨，与去年的4517.8万吨相比增长不足100万吨，略低于2011/12年度的4634.8万吨水平。总的来看，2013/14年度总的供需数据变动不大，需求保持稳定，期末库存降低问题不大，总体供需趋于紧张，但需求结构存在较大变数，工业消费与食用消费领域预计未来将是USDA调整的重点。

　　3、国内港口豆油进入耗库期

　　根据最新的10、11月份国内进口大豆到港船期统计，10月到港约在462万吨。而11、12月起，我国大豆到港量将有所恢复，11月到港预估较高，预计达到660万吨。目前，我国港口大豆库存为500万吨，月均压榨量则在550万吨一线，10月仍处于小幅消耗港口库存的阶段，11月开始才会进入库存重建期，11月末港口库存料仍在500万~550万吨区间内。这与前期的预估变化一致，因四季度仍处油厂开榨旺季，这使港口大豆库存年末维持在600万吨一线是大概率事件。这也只是满足1个月略有余的压榨量。由此可见，四季度国内进口大豆库存难以出现上半年结构性失衡的情况，但也难以转向宽松。单从国内大豆供需基本面来看，豆油商业库存有望在四季度有所回落。

　　三、目前国内油脂现货市场方面：

　　本周，黑龙江大豆油市场购销活动基本平稳，各地豆油市场销量持续回落。其中哈尔滨市散装一级大豆油零售价格5.10元/斤，齐齐哈尔市散装一级大豆油零售价格5.00元/斤，牡丹江市散装一级大豆油零售价格4.80元/斤，佳木斯市散装一级大豆油零售价格4.70元/斤，与前期价格基本持平。天津地区中纺报价，一级豆油7300元/吨。金光报价，一级豆油7250元/吨。大连地区一级豆油报价7150元/吨，三级豆油7050元/吨。山东日照地区一级豆油7180元/吨。毛油7030元/吨。江苏镇江地区一级豆油报7300元/吨。浙江宁波一级豆油报价7300元/吨。广州地区一级豆油7100元/吨。

　　四、后市研判

　　总的来看，随着年底消费季节的到来，豆油市场做多热情再度被激发，另外美国豆油消费的大幅度增加亦为市场提供有力支撑。尽管国内2013/14年度豆油面临的是供大于求的情况，但目前国内豆油消费市场仍面临众多不确定性，后期将重点关注餐饮行业受政策影响之后的复苏速度，以及与其他食用油之间竞争的情况。

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　(个人观点，仅供参考) 墨达