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根据NOAA的模型推测，今年秋冬季发生拉尼娜的概率已上升至75%。从历史数据可以发现，拉尼娜对阿根廷大豆产量有较大的影响。在过去30年的5次拉尼娜事件中，阿根廷大豆均明显减产。阿根廷大豆产量占全球产量的15%，而我国进口大豆中阿根廷大豆占比也较高，如果今年冬季拉尼娜确实发生，将会显著影响豆油价格。

美国大豆产量不及预期，支撑豆油价格上涨。从美国农业部近日公布的USDA供需报告可以发现，截至10月5日当周，美国大豆生长优良率为64%，较前值再次下降，美国大豆产量或不及预期。美国农业部在10月供需报告里预测2020/2021年度美国大豆单产为51.9蒲式耳/英亩，相较前值保持不变，相比8月预测值低了1.4蒲式耳/英亩，下调原因在于中西部天气干燥。2020/2021年度美国大豆产量预测值调低到了42.68亿蒲式耳，低于上月预测的43.13亿蒲式耳。美国农业部还将2019/2020年度美国大豆期末库存调低到5.75亿蒲式耳，远低于上月预测的6.15亿蒲式耳，因为美国大豆出口以及国内压榨需求均高于预期。2020/2021年度美国大豆期末库存也从上月预测的4.6亿蒲式耳调低到了2.9亿蒲式耳。

随着USDA月度供需报告的公布，各机构对于美豆产量的预期都在下调，而由于美豆需求持续向好，美豆价格不断上移，最近曾一度涨至1044美分/蒲式耳式耳。受益于大豆价格的上涨，豆油成本端受到支撑，近期最高曾涨至7382元/吨。从大豆与豆油的历史数据可以看出，大豆与豆油走势相关性较高，如果大豆价格再度上涨，对豆油的推动作用将会更加强烈。

豆油价格具有明显的季节性，一般来说，夏季为豆油的消费淡季，进入秋冬季后豆油消费就开始逐渐增加。叠加中秋与国庆的备货需求，三四季度豆油上涨概率较高。随着疫情逐渐被控制，全球餐饮开始恢复，国内餐饮的门店增长率在经历了疫情的惨淡后，已于8月返回正值。随着四季度油脂消费旺季逐渐来临，植物油脂需求将会得到进一步提升。

豆油成交量回升，远期需求可期。5月以来，国内豆油周度压榨量维持在200万吨附近，但是豆油库存恢复较慢，验证豆油需求较好。从豆油成交量情况来看，集团采购仍在继续，对豆油的需求也在上升。目前豆油基差仍处于高位，显示现货比较紧张。豆油累计同比增加16%，成交多以基差交易为主，下游未执行合同量创新高，支撑远期豆油需求。

图为豆油仍有补涨空间

近期风险资产相继大跌，原油价格表现低迷。出于对欧洲疫情二次暴发的担忧，近期植物油脂走势有所回调。考虑到大豆减产预期未变，我们对豆油仍持偏多思路。根据NOAA的模型预测，今年秋冬季发生拉尼娜的概率将上升至75%。拉尼娜会导致南美出现干旱，从而影响南美大豆的种植和生长，进而影响豆油的潜在供应。而美国大豆产量预期亦在下调，供给端对豆油的支撑仍在，预计豆油仍有续涨空间。后市需要关注的风险因素有两点：一是全球疫情二次暴发的程度超预期，二是需求旺季不旺。