十一假期结束后，国内郑糖也从9月下旬的回调过程中企稳，近两日接连上涨。那么国内白糖基本面情况如何？未来能否延续上涨行情呢？鉴于从今年5月份开始，外盘ICE原糖的价格与国内郑糖走势略有分化，虽然整体都是上涨趋势，但上涨节奏和幅度则不相同，本文将主要立足国内白糖基本面现状，对未来白糖走势进行分析。

1、销糖利多盘面，库存先降后升

根据中国糖协最新公布的产销数据，截至2020年9月底，本制糖期全国累计销售食糖984.89万吨（上制糖期同期1040.63万吨），累计销糖率94.56%（上制糖期同期96.71%），其中，销售甘蔗糖845.61万吨（上制糖期同期913.52万吨），销糖率93.72%（上制糖期同期96.72%），销售甜菜糖139.28万吨（上制糖期同期127.11万吨），销糖率100%（上制糖期同期96.63%）。可以看到，尽管国内消费受到疫情影响有所下降，但降幅明显小于预期，一定程度上对国内郑糖走势构成支撑。

图1.国内白糖累计产销率

库存方面，截至今年8月，白糖新增工业库存为139.37万吨，环比减少43.30%，同比增加20.37%。受到疫情影响，今年白糖下游需求弱于去年，去库速度也慢于往年。后续来看，虽然十一、中秋双节备货之后去库速度将愈加放缓，但四季度前期料将继续维持下降状态，提振郑糖走势；11月后白糖库存将在各省榨季陆续开启的情况下逐渐升高，因此四季度后期若无外盘支撑，国内糖价将逐渐承压。

图2.国内白糖工业库存

2、新榨季糖产量预期基本与今年持平

对于2020/21榨季，甜菜糖厂已有部分开榨，截至10月10日，新疆地区已有7家糖厂开榨，内蒙古地区已有10家糖厂开榨。甘蔗压榨预计将在11月后开启。

根据农业农村部发布的10月供需报告，预估2020/21榨季糖料播种面积将较去年增加3万公顷至145.3万公顷，其中甘蔗播种面积与上年一致，为119.1万公顷，甜菜种植面积增加3万公顷至26.2万公顷；糖料单产将从去年的56.63吨/公顷调高至58.28吨/公顷，其中甘蔗单产较上年调高3.3吨/公顷至64.5吨/公顷，甜菜单产与上年保持一致，为52.05吨/公顷；2020/21榨季甘蔗糖产量预估较去年调低6万吨至896万吨，甜菜糖产量预估较去年调高15万吨至154万吨，因此2020/21榨季糖产量预估将达到1050万吨，略高于去年的1042万吨。

表1. 中国食糖供需平衡表

从整体供需平衡表来看，下一榨季国产糖并无明显增产或减产情况，但鉴于甘蔗糖生产尚未开始，未来天气变化及随后的估产可能会与目前预期数据有部分出入。若无极端气候影响，预计行情更多将符合糖价的季节性规律，对于今年四季度，由于10月、11月适逢新榨季启动之时，来自国内糖厂的供应压力仍然较小，郑糖价格将继续偏强，进入12月后，开榨糖厂陆续增多，白糖价格或面临回调风险，但也需关注下游春节前备货对盘面的提振作用。

3、白糖进口利润仍居高位

2020年三季度，巴西和泰国配额内、外成本整体先涨后跌再涨的趋势，虽然期间多有波动，但成本重心较二季度末有所抬升。截至10月第一周，巴西配额内进口成本3735元/吨，高于三季度初的3406元/吨；配额外进口成本4766元/吨，也高于三季度初的4356元/吨。泰国由于运费较低，配额内进口成本低于巴西，但由于我国取消了巴西的配额外保护性关税，泰国的配额外进口成本高于巴西。截至10月第一周泰国配额内进口成本3417元/吨，高于三季度初的3148元/吨；配额外进口成本5284元/吨，也高于三季度初的4973元/吨。

进口利润方面，由于三季度白糖进口成本涨幅大于国内糖价涨幅，白糖进口利润有所缩窄。截至10月第一周，巴西配额内进口利润为1427元/吨，配额外进口利润为396元/吨，均较三季度进口利润下降200-300元/吨；泰国配额内进口利润为1745元/吨，配额外进口利润为-121元/吨，利润降幅小于巴西，三季度利润压缩100-150元/吨左右。

图3.巴西配额外进口成本与利润

从进口成本与利润角度来看，虽然今年5月底我国取消了对巴西的配额外进口关税，巴西方面的配额外进口利润十分可观，一定程度上增大了国内糖的供应压力。不过鉴于今年三季度我国进口许可证发放较晚，导致9月部分加工糖厂缺货停工，支撑了近期国内糖价。因此后续应继续关注我国白糖的进口许可证发放情况及进口节奏。

4、糖浆进口异军突起

进口量方面，根据海关总署公布的数据， 2019/20榨季截至8月底我国累计进口糖321万吨，同比增加13.83%，其中8月进口糖处于近五年同期高位。随着四季度国产糖逐渐上市，进口糖数量季节性下降，国内来自进口糖方面的供应压力将逐渐减小。

图4.白糖累计进口量

糖浆进口方面，由于糖浆进口不进行配额管理，且关税偏低，从本榨季开始糖浆进口量大量增加。根据海关总署公布的数据，2019/20榨季截至8月底，我国累计进口糖浆69.97万吨，相较于往年同期个位数的糖浆进口量，按照75%的折糖率，本榨季相比于往年已累计增加近50万吨糖。

图5.糖浆累计进口量

不过从去年开始，我国严厉打击走私糖，加之疫情影响下阻碍了边境运输，今年走私糖数量或大幅锐减。鉴于我国走私糖主要运输通道是“泰国-缅甸-国内”和“泰国-中国台湾-国内”，可通过观测泰国对缅甸和台湾的出口量来大致推算走私量大小。据泰国海关数据，截至今年8月，泰国累计出口至缅甸和台湾的精制糖数量为19.90万吨，较之去年同期的41.18万吨及前年同期的123.583万吨，近两年走私糖大致呈现递减趋势。

图6.泰国对缅甸糖累计出口量

图7.泰国对中国台湾糖月度出口量

整体来看，我国今年糖浆增加的进口量可以被走私糖的减少量所冲抵，加之进口原糖数量也基本与去年同期持平，因此今年国内进口糖格局和去年相比变动不大，重点关注后续糖浆进口量是否有新的变动。

综上所述，四季度初期我国新榨季尚未开启，来自国产糖方面的压力并不大，重点关注进口许可证的发放进度及糖进口节奏，若四季度糖进口量与去年水平一致，则郑糖在11月前大概率维持强势。随着11月南方甘蔗糖厂陆续开机，我国糖供应逐渐增加，四季度中后期或存回调压力，但也需结合外盘价格及国内春节前备货情况进行观察。操作上，在经历9月后期回调后，郑糖预计再度回归波段上涨行情，可逢低做多01合约，在11月前目标位暂看5400附近。期权方面，可逢回调低价买入SR101C5400，短线持有，单日大涨后卖出；风险偏好者也可逢高卖出SR101P5200，视情况中长线持有。（农产品期货网特约分析师史玥明，转载请注明来源）