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8月以来，国内油脂市场热点切换，前期保持领涨姿态的菜籽油和棕榈油涨势放缓，豆油则接过油脂板块的领涨棒，成为油脂板块新的“带头大哥”，在一系列利好题材加持下不断深化反弹节奏，并成功带领国内植物油价格进入高位运行状态。豆油期货2101合约自4月末触底回升以来，累计最大涨幅超过28%，豆油期货指数距离年初高点位置仅剩一步之遥。目前豆油市场的利多题材仍在发挥效力，通胀及货币贬值预期也在提升油脂等农产品的避险价值，市场看涨情绪不减，豆油期货在短期内仍具备惯性上行潜力。

美豆产区天气条件不佳，产量下调概率增大

受美国中西部作物区旱情持续得不到缓解影响，美国大豆优良率由8月11日的74%下降到9月6日的65%，降幅之快在美豆生长的中后期并不多见。美国农业部曾在8月供需报告中预计2020年美豆单产为53.3蒲式耳/英亩，总产量为1.2042亿吨。显然结合当时的美豆生长状态，市场对美豆大幅增产普遍持有乐观预期。而随着美豆优良率持续下滑，各方对美豆产量回调担忧情绪也在持续加深。分析机构纷纷调减美豆单产和总产量，并预期美国农业部会在9月供需报告中下调美豆产量数据。受此影响，美豆价格开启了年内最大一波涨势，并带动包括中国在内的全球油脂油料价格整体回升。

豆油主要承接进口大豆成本传导效应

美豆市场大幅反弹，除了天气炒作因素外，来自中国的强劲需求也是主要推力之一。受国内大豆压榨利润丰厚以及中方履行中美第一阶段贸易协议的需要，中方近几个月明显加大美豆采购力度。中国大量采购美豆，有助于降低美豆库存压力，对美豆价格的提振效果十分明显。随着CBOT大豆价格连续回升，进口大豆到达中国港口后的完税成本也随着大幅提高。与以往国内主要靠豆粕市场来承接进口大豆成本的传导不同，由于当前国内豆粕库存较去年同期增加50%以上，胀库压力使油厂对豆粕的挺价能力降低，而国内豆油和其他油脂库存水平不高，加上中秋国庆需求旺季临近，豆油自然而然成为进口大豆成本增加的主要承担者。因此，在美豆市场仍对天气等利多题材保持敏感阶段，国内豆油价格受成本驱动仍有望保持易涨难跌状态。

油脂消费持续向好，库存偏低令价格回调受限

随着国内经济形势全面恢复正常，餐饮业对豆油消费大幅提升。从豆油市场的长期运行来看，目前价格偏强运行更多还是对年初因新冠疫情冲击造成暴跌行情的合理修复。除政府为国家为保证重要物资供应，组织国有企业收储一定数量的豆油外，市场回暖后，各消费主体补库或囤货积极性也有明显回升，尤其是贸易商在买涨不买跌的购销心理驱动下进一步放大中间需求，令豆油的库存压力并未因大豆压榨量提升而明显增加。据业内机构统计，截至8月28日，国内豆油商业库存为130.745万吨，去年同期为132.95万吨；可食用棕榈油港口库存为35.54万吨，去年同期为29万吨；广东广西福建等沿海地区菜油库存为3。 9万吨，去年同期为8.28万吨。国内油脂库存同比下降幅度较大，整体处于近5年以来历史低位水平。农产品消费需求普遍具有刚性，在国内传统的需求旺季到来之前，资金仍重点关注需求预期向好和库存重建，在豆油库存压力有限的背景下，豆油价格的回调空间仍会受限。

国内豆油市场展望

综上所述，美豆天气炒作以及国内需求向好仍是支撑当前豆油价格保持强势运行的两大基础。豆油收储预期再起，传言称国内将在明年2-4月通过压榨方式增加100万吨豆油储备，如传言属实，明年初豆油库存压力将大幅下降，为国内豆油市场主动走强提供支撑。除此之外，相关替代品种(主要是棕榈油和菜油)的供需变化也会影响豆油价格。因此，未来马来西亚和印尼的棕榈油产量及出口情况以及中加关系对菜籽类商品进口的影响仍需根据具体情况作相应分析。与此同时，受全球货币政策持续宽松引发通胀预期的影响，具有较强金融属性的油脂市场同样会受到资金青睐，不可否认当前的豆油价格中也存在一定的泡沫成分。油脂市场已连续反弹数月，多头获利颇丰，内在累积的回吐压力并未有效释放，因此，在对豆油价格保持偏强预期的同时，也要注意随着豆油价格进入高位区间后，资金多空博弈加剧以及全球金融市场动荡可能引发豆油价格剧烈波动的风险。