自今年4月份以来，不温不火且走势稳健，非棉花莫属，即将迈入新花年度之际，郑州主力1月合约也是顺利站上万三关口。后期能否出现突破性的爆发，市场伴随着梦想之声总是不绝于耳，但现实似乎也迫在眉睫，留给想象的时间窗口，耐人寻味。

宏观端，市场似乎有理由乐观

中美尽管波折不断，争端从贸易领域进一步延展到科技、地缘、资本市场等方面，但双方在11月美国大选前均对贸易协议的看重，决定了两国很难断舍离，中国可能将继续加大购买美国农产品（包括棉花）。北半球将进入秋冬季节，疫情的波折不断也不会是什么新鲜事，但经历了对新冠疫情的不断认知，没有一个国家再承受得起完全封锁的代价，借鉴中国更精细化的疫情管控，对市场的心理刺激预计也会下降。美联储新的AIT框架策略，未来较长时间内表明了全球低利率环境、货币宽松阶段，中国为领头羊的宏观经济恢复步伐一步步呈现。唯一需要留意的是V型反转并创历史新高记录的美股，未来可能的风吹草动，带来市场情绪及资产配置的变化。

资金端，流动性能否溢向棉花

尽管中国一些指标显示流动性出现一定的转变，但整体的相对宽松且精准流向不会发生逆转，更何况国际市场流动性更是充裕。但自2017/18年度以来的棉花市场走势，在贸易战打击、新冠疫情冲击之下，产业基差交易模式的成熟与有势力期现资本的大举介入，产业力量在棉花市场上体现的尤为明显，相对纯资金一方，这几年频繁的面临近远月高价差移仓的尴尬局面，连续多年没占到任何便宜，更多提供了流动性、为基差交易做了“嫁衣”。这一次，在年底之前的有利时间窗口临近关闭之前，如果没有做好充足的计划，并做好爆拉对手的准备之下，从阶段性的性价比而言，棉花未尝不会再次沦为鸡肋。

供应端，谨防“堰塞湖”

7月底全国棉花商业库存仅同比略减2.4万吨（BCO数据）。8月以来每日的轮出计划从最初的8000多吨增加到了9000多吨，上周每日再次增加到1万吨附近，从每日轮出成交的交易商看，大量的期现资本公司介入，理论上分析，大量将采取期货基差套保的操作模式。今年新疆棉花产量较去年预计变化不大，但关键是采摘时间可能提前到9月中下旬，往年则在十一之后，新旧花的无缝对接，无疑加大盘面未来的实盘套保压力，目前主力郑棉1月合约可预见的时间内，将新旧花同时压来。另外，今年比较特殊的一点是，新疆兵团遭遇美国制裁带来的交易主体应对以及各方心里压力，期货年底之前不排除是一个很好的出口。多头唯一的期待是通过收购季节虚盘推升，并进而拉动籽棉收购的跟风上涨，但前提是务必算好自己的弹药，以及对可能的新花轮入政策预期的精准了解。加之中国疫情的有效控制宏观经济指标向好，中美贸易紧张关系一定程度上的缓解，继续推动下半年剩余时间内人民币升值步伐加快，并进而推动外棉、外纱接下来可能增加“涌入”的契机，一定程度上年底前的国内供应充裕局面，是看得见的。国际上，除了美棉仍可能继续遭受飓风炒作的困扰，其它主产棉区大局也基本已定。

消费端，表观与实际的反差，但东南亚持续向好

从最近国内信息机构TTEB等表观数据看，国内纱、布库存仍持续向好，且存在金九银十的预期。一线信息方面，持续反应纱厂亏损面扩大，棉花棉纱史无前例的低价差、棉花和替代品价差的持续扩大，也是能够测算的到。但维持且充满期待，国际的陆续解封，纱厂原料库存结构的问题，带来的刚性购买持续不断。国际市场上，东南亚越南、巴基斯坦、印度、孟加拉以及土耳其，从6月份以来，尤其是7月份公布的数据看，无论进口纺织原材料，还是纺织服装出口都继续恢复，开工率持续加快，国际棉花市场也是成交活跃，也因此，中国5-7月份由于疫情有效控制的先机优势，可能在后期会有所减弱，并带来内外价差的变动，需要注意。

整体上，持续性的重心上移，郑棉指数自1万上方的低点附近，估值修复性的恢复至目前1.3万附近，在目前疫情发展新阶段，宏观流动性水平及相对其它大宗商品比价仍不算高的背景下，有进一步上冲的意愿。但客观的现实是产业环节利润的失衡，库存消费比仍处于高位且短时间难解，新花面临即将集中上市等现实的问题。而我国疫情期间新提出的政策倡导“六保”“六稳”，第一阶段贸易协议及我国棉花的新轮换调控政策，带来的内外价差变动，也将约束国内市场不太可能出现年初的极端走势。梦想一定要有，但亦要注意节奏，做好择时，知己知彼，谨防为别人做了嫁衣。