6月30日，商务部发布《实行进口报告管理的大宗农产品目录》（以下简称《目录》）调整公告，根据《大宗农产品进口报告和信息发布管理办法》（以下简称《办法》），将关税配额外食糖纳入《目录》，自2020年7月1日起实行进口报告管理。进口上述商品的对外贸易经营者应按照《办法》履行有关进口信息报告义务。原糖加工生产型企业应向中国糖业协会备案，食糖进口国营贸易企业和其他企业应向中国食品土畜进出口商会备案。

该公告传闻许久，在4月期货市场暴跌前后达到关注度顶峰，最终以实锤落地。《目录》调整叠加贸易保障到期，结束了近5年依靠限制进口对国内糖市保护的格局，这是响应中央一号文件“扩大短缺农产品进口”的号召。

在我们熟知的大宗农产品中，大豆、棕榈油、菜籽油等皆在《目录》之列，这些品种当年也曾是争议很大的进口侵占（国内市场）品种，但随着执行《目录》后，渐渐成为市场化的国际性品种，行业进步也是显而易见的。

《目录》调整后，立刻出现巨量（传闻超过千万吨）备案申请涌向土畜商会，且有大量进口贸易商表示有意加入备案行列。但《备案登记表》相当于设置了门槛，除了国际贸易商拥有多年“搬运工”记录，其他普通进口贸易商近3年皆无任何食糖进口记录，且寻找并完成“意向性合同”的难度不小。

下半年配额外进口增发即代表推翻上半年的分配原则，下半年供应松紧亦取决于此。截至目前，未有贸易商或加工糖厂报备获得通过，但有“婉拒”白糖进口申请的说法传出。政策出现了“摇摆”，还是设定了过渡期？

我们认为，选择在内外价差高企的情况下推进市场化值得商榷，设置一个缓冲期或者缓冲形式是完全可能的。将进口权限还给市场是大势所趋，但配额外逐步放开至市场化应该需要2—3年时间。当前通过何种形式和何种说辞向市场传递态度考验管理层智慧，糖市近年被市场反复诟病就是政策信息高度不对称。

政策对远期合约的压力不言而喻，我们也在政策出台后第一时间分享了09合约与05合约正套的想法。

关于09合约单边而言，市场并不在意政策对原糖或白糖的选择。中国白糖巨量买盘若集中涌现，基本锁定了伦敦市场底部。进口巴西45色值白糖成本4800—4900元/吨，进口泰国白糖成本5200元/吨，也就夯实了郑糖09合约期价的底部区间。市场更在意原糖审批发放的数量、时点，以及留给空头交盘的时间。进口巴西原糖加工成本4200—4300元/吨，精炼厂必定依据新增原糖数量、09合约与01月合约价差，调整下半年的到港及加工节奏。

主力空头连续移仓可能昭示“缓冲期”的政策取向，报备审批的风吹草动都会引发市场波动。我们倾向于下半年配额外原糖增发50万吨左右，并按上半年比例匹配至各家精炼厂，明年继续适当增发配额外进口并推广至贸易商，直至内外价差收窄至较小水平，再完全将进口交还市场。

策略上，延续低仓位的09合约多单持有，09合约与05合约正套是交易政策不确定性的最好选择。

由于下榨季增产概率增大，且中国扩大进口，价格若出现与成本平水的机会，建议糖厂为次年产量套保，下游降低库存，随买随用。