春节假期后开市已经一周，油脂调整行情中，菜油的表现非常亮眼，率先回补跳空缺口，周五涨幅更是在油脂板块较为突出，菜油05合约上涨2.53%，豆棕油涨幅均不足1%，菜油可谓油脂板块中的异军突起者。

　　1、国内菜籽库存紧张，属自身基本面因素

　　截至2020年2月2日，国内进口菜籽库存仅有12.9万吨，上年度同期为50.55万吨，极低的菜籽库存、到港预期造成开机率持续维持低位水平。从到港预期上看，中加摩擦短期仍不会缓和，菜籽的供给端仍将紧张(福建10.4万吨、两广5.7万吨)，因此疫情即便不会影响开机率，国内菜系的新增供给都将偏低。

　　2、疫情或导致物流运输成本短期微升

　　在防控疫情的需求下，物流力量将大量投入到保障医疗物资、群众必需品需求中，物流需求增长的情况下，物流运输成本可能出现短期增长，成本预计将从上游逐渐传导至下游。

　　3、菜油的消费将呈现出“一季度小包装微增、中包装显著下滑、总量下滑”的态势

　　小包装油销量预计微增、幅度有限。2003年SARS疫情对油脂市场的影响主要体现在小包装食品油上，由于对疫情的恐慌心理，大多居民减少外出、提前采购谨防涨价，这短期带动了当时小包装食品油的销量。SARS疫情于2002年底出现，2003年3月-4月中旬进入扩散期，2003年4月中旬至5月初为爆发期，居民提前采购主要集中于扩散期末尾与爆发期初期。而2020年的新冠疫情发生于春节前，居民家中备货较其他月份略充足。重要的变化来自采购途径的变化，线上采购的便利性将弱化居民预防性采购的力度(除疫情较重的湖北省外)，小包装油的增量将主要得益于居家消费增长、外出消费下滑。中包装油销量预计一季度显著下滑。企业推迟复工、学校推迟开学等政策及餐饮业的低迷将直接导致中包装油脂消费下滑，且因在外人均油脂消费高于居家人均油脂消费，中包装消费的减少量将难以被小包装居家消费的增长量弥补。根据SARS疫情前后餐饮业的恢复情况看，一季度中包装消费低迷较为确定，二季度环比上升。

　　4、市场预期菜油应急储备将使得菜油库存规模少之又少

　　据6日市场消息，省级应急储备在云贵川计划增加菜油储备8万吨左右。其中四川2.1万吨，贵州4.2万吨，云南1.5万吨。四川主要以包装的形式储备，贵州主要以散油的形式储备。若本次储备落地菜油供应将更加紧张，截至2月2日，长江沿线菜油库存5.4万吨，沿海菜油库存5.9万吨，华东菜油库存22.3万吨，总计仅33.6万吨，去年同期76.3万吨。

　　针对菜油期货价格的展望，我们认为消费端的判断是一季度小包装菜油微增、中包装菜油显著下滑、总量下滑，新增供给受限于进口菜籽到港极少，且应急储备可能进一步缩减菜油库存规模，因此跨品种看菜油仍将较为抗跌，菜豆油价差仍将走阔。