近半个月以来，豆粕期货一路回调，已经全部回补前期的上涨跳空缺口。美豆收割情况进展顺利，南美巴西的大豆也顺利播种，国内港口大豆集中到港压力较大，且豆粕未执行合同下降，同时油厂未执行合同数量也较大，预期油厂压榨提升，豆粕面临短期压力。

　　市场多空分歧分明，一方面非洲猪瘟带来的下游需求的减少，进口大豆集中到港的压制，另一方面国内豆粕库存处于低位，大豆供应偏紧。我们认为豆粕短期面临压力，但是长期趋势向好，全球大豆或将进入减产周期，国内政策大力支持生猪复养，下游需求有望得到大幅提振。

　　美豆减产，国内豆粕成本抬升

　　根据USDA2019年10月份月度报告估计，全球大豆预测年度产量为338.97百万吨，环比减少2.42百万吨。季节性来看产量位于平均水平，需求为352.34百万吨，需求环比减少1.07百万吨，季节性来看需求位于较高水平，供需缺口为-13.37百万吨，比上年度同期相比增加10.7百万吨。

　　USDA 作物生长报告显示，截至 11月3日美豆收获率75%，五年均值 87%。优良率已经不再公布，最终优良率定格在54%，处于近五年最低水平。美豆减产幅度较大已是事实，美豆供需平衡发生变化，供应端收紧奠定了美豆上涨基础，国内豆粕成本后期也将逐渐抬高。

　　南美大豆播种进度正常 炒作情绪降温

　　IMEA数据显示截至11月15日，巴西马州大豆播种完成96.98%，好于五年均值91.88%;DERAL显示截至11月11日帕拉纳州播种完成89%。气象预报显示未来两周巴西降雨总体良好，暂时不存在严重威胁作物生长的天气情况。阿根廷大豆也开始播种，根据BCR截至11月13日阿根廷第一季大豆播种完成29.6%，去年同期31%，五年均值30.4%。南美大豆播种进度加快，未出现极端天气，南美天气炒作情绪降温。

　　生猪复养路长且艰

　　去年8月起，国内出现了非洲猪瘟疫情，于今年4月达到高峰期，生猪存栏持续下跌。9月我国生猪存栏1.91亿头，为10年最低，豆粕需求持续下滑，前一阶段的上涨没有需求端的支撑。10月规模猪场年出栏5000头以上的生猪存栏及能繁母猪存栏环比分别增长0.5%及4.7%，已经连续两个月实现了环比增长。

　　市场普遍认为生猪存栏最坏的时期已经过去，猪料产销量可能月环比改善，但总量在 2019-2020 年可能难见明显起色。按照生长周期计算，仔猪存栏明显增加可能在明年二季度以后，豆粕需求大幅提升也将出现在明年。但非洲猪瘟近期仍有反复，还需密切关注疫情控制情况。

　　前期生猪价格不断创新高，下游终端消费者对于高价猪肉接受能力较弱，政府出手调控价格，而且近期局部地区偶有非洲猪瘟疫情发生，加之南方水产需求进入淡季，抑制豆粕价格。总体而言，短期豆粕缺乏实质性利多，反弹乏力，仍需等待时间。

　　美豆减产决定豆粕供给端中期将会收紧。但是未来影响豆粕走势的因素主要有：中美谈判进展，生猪存栏情况，南美天气问题，生猪存栏又是其中最重要的因素，由于仔猪存栏明显增加可能在明年二季度以后，在这之前豆粕需求难有大的提升。