新年度供大于需格局未改。2019/20年度国内期初库存739万吨，产量580万吨，进口量195万吨，总供给为1514万吨，较8月预估持平。消费方面，国内总消费量为830万吨，较8月预估持平。库存消费比仍维持高位，为82.41%，较8月持平。总体而言，国内供应大于需求的格局未改。

　　棉花消费担忧持续，产业发展面临挑战。受外部环境收紧影响，2019年7月越南棉花进口量同比减少7.1%，印度棉纱对中国出口额同比下降80%，巴基斯坦纱厂以处理前期库存积压为主。为规避外部环境收紧的不确定性影响，采购商大单变小单，分期分批采购，导致供应商生产效率下降，成本上升，各国纺织业利润逐步缩减。基于环保方面的考虑，欧盟倡导对符合环保要求的废旧服装进行回收再利用，以减少资源消耗和环境污染。美国棉花公司的最新研究成果显示，混纺面料相比纯棉面料可以更好地满足服装在颜色、舒适度、视觉效果和功能性等方面需求。在外部环境收紧常态化和全球产业转型升级的背景下，未来棉花消费面临更大挑战。外部环境不确定因素仍存。

　　观点总结：2018/19年度，全球政治冲突不断，经济动荡加剧，棉花产业受宏观环境影响表现低迷，库存消化缓慢，棉价持续走低。2019/20年度伊始，在外部环境收紧反复、经济下行压力加大和需求端疲弱的多重影响下，市场信心不足，新棉收购更加谨慎，短期弱势局面难改。操作建议：短线跟随外部环境消息做波段交易。长线来看新年度棉价难有大涨，可逢反弹布局空单。