2019年上半年鸡蛋波幅较大，期价呈上升走势，鸡蛋指数2月中旬创出年内低点3380点，第二季度期价稳健上行。上半年上涨幅度已达13%以上，现货方面今年上半年蛋价曾一度上探至4.8元/斤。由于非洲猪瘟影响，鸡蛋替代性一度走强，部分地区存在货源供应偏紧的局面，造成了蛋价的持续上涨。

图：鸡蛋主力合约走势

现阶段，鸡蛋期货业内分歧较大，端午假期过后，鸡蛋期价呈持续震荡走势。进入6月，梅雨季节到来，细菌大量滋生，不利于鸡蛋储存，导致养殖户大量抛售。同时，6月中下旬开始，各高校已进入暑假阶段，需求放缓，市场上鸡蛋供大于求，导致6月下旬鸡蛋期价持续走低。尤其在6月的最后一周，利空消息彻底释放，期价连续下跌至60日线之下。从历史数据上看，端午节日过后，鸡蛋价格都会出现短期内下跌现象，这次伴随着各种利空因素，价格连续下挫也不足为奇。芝华数据显示，5月在产蛋鸡存栏量为 11.07 亿只，环比增加 3.75%，同比增加 1.28%。预计对后期的蛋价还会有压制。

但是，随着夏季到来，气温逐渐升高，蛋鸡产量持续减少。而且09合约会经历一个很重要的点：中秋备货。各大加工厂家都会在一个月到一个半月之前开始加工鸡蛋制品，所以提前备货是必不可少的。所以我们预计鸡蛋将在7月迎来上升拐点，6月的最后一个周五价格大幅反弹就是最好的证明。而且，据农业农村部数据显示，2019年度第27周全国鸡蛋平均价格为8.36元/公斤，比第26周的8.28元/公斤上涨了0.08元/公斤。所以我们预计未来鸡蛋价格将会震荡上行，在8-9月迎来本年度高点。

图：全国能繁母猪存栏量及增幅

另外，非洲猪瘟疫情的持续发酵也是一项重大利好。我国肉类消费结构中，猪肉年消费量高达5490万吨，占总体肉类消费60%以上。Wind资讯显示，2019年5月生猪存栏量为25508万头，能繁母猪存栏量为2501万头，生猪存栏量同比减少22.90%，环比减少4.20%。生猪存栏持续下降，导致国内生猪供需偏紧，猪肉价格预计走高。从当前价格来看，生猪价格已经进入上涨周期，据农业农村部数据显示，2019年6月猪肉价格为21.59元/公斤，5月猪肉价格为20.63元/公斤，环比上涨4.7%。鸡蛋替代作用增强，需求不断增大，从而推动鸡蛋价格水涨船高。

图：全国生猪存栏量及增幅

资料来源：wind资讯南华研究

鸡蛋三大主力合约分别是1月，5月与9月。9月强于1月，而1月又强于5月。从历史数据上来看，01合约并不是每年都会发生春节行情，但09合约每年都会经历中秋行情，所以就鸡蛋09合约与01合约来说，比较适合做正向套利。

1月合约在2018年11月下旬开始经历震荡下行过程，直观原因在于现货价格持续震荡走势，使得市场之前的看涨预期显著弱化，背后的原因更多在于养殖户的延迟淘汰，这会带动鸡蛋供应或环比改善，对应现货价格上涨空间相对受限。由于蛋鸡养殖利润高企，市场对春节前上涨预期较为强烈，这会导致养殖户惜售，而贸易商囤货，带动现货价格相对坚挺。

在年初的价格下跌之后，近月基差有所回升，5月初主产区均价对近月基差最高达到-60元，山东对近月基差最高达到200元，基差的回升可能会直接导致市场价格升高，主要原因有二，其一是蛋鸡存栏总体依旧偏高，芝华数据显示蛋鸡存栏环比与同比均继续升高，且预计接下来到 1 月之前，蛋鸡存栏环比难有大幅增加；其二是1月已经进入春节前备货期，备货需求增加市场预期，而今年的非洲猪瘟疫情或提升鸡蛋对猪肉的替代需求。

对于9月合约而言，一方面预计供需将得到改善，当然，其中也存在环保和疫情等不确定性因素；另一方面，需求也将对应国庆节与中秋节双节节前备货期。因此，我们更多参考季节性规律即过往年份现货月均价变动来加以判断。Wind数据显示，2018年91正套最高价差出现在8月中上旬，价差最大达到了480点左右。2016年91正套最高价差出现在7月中下旬，价差最大达到了470点左右。根据历史数据走势我们推断，今年最高价差或许会出现在第三季度，目前来看9—1正套正当时！