多空分歧加剧

A    全球经济增速下行预期增强

全球贸易紧张局势不断升级给经济增长带来的负面影响预计将陆续兑现。据IMF经济学家预测，如果算上目前所有关税的影响，到2020年，全球经济增速将下滑0.5个百分点，或蒸发4550亿美元。同时，美国自身经济状况不佳。数据显示，上周五美国5月非农数据意外“爆冷”，新增7.5万人，未及18万预期的一半，创三个月最低水平。而在此之前，美国5月ADP就业数据也创下近九年新低，就业人数仅增加2.7万人，远低于预期的18.5万人和前值27.5万人。这说明美国就业增长放缓，劳动力短缺正阻碍就业增长。鉴于目前美国经济下行压力增大，市场普遍认为，美联储年内有2—3次降息，至少降息1次的概率上升至98%。据CME美联储观察数据显示，市场对美联储年内3次降息预期大幅升温，其中对6月降息25个基点的概率从22%升至30.8%；7月降息的可能性为78%；9月降息的概率首次升至90%上方。

其实，今年以来，已有多家央行陆续宣布降息，主要是为了应对全球贸易紧张局势对经济的影响。5月7日，马来西亚央行宣布将隔夜政策利率下调25个基点至3%；5月8日，新西兰联储宣布降息25个基点至1.5%；5月9日，菲律宾中央银行宣布将基准利率下调25个基点至4.5%；6月4日，澳大利亚联储如约宣布降息25个基点至1.25%；6月6日，印度央行下调利率25基点至5.75%。全球经济下行压力不断加大倒逼各国央行积极实施降息的货币政策予以应对，而新一轮降息周期开启料在流动性方面给予胶价积极影响。

图为美联储年底降息预期走势

B    全球胶市存在供应过剩隐患

2005—2012年，产胶国新种植面积呈现井喷态势，这意味着新胶高增产周期在2013—2019年。从2020年开始，产量增速会放缓（橡胶幼苗期7年左右）。

从天然橡胶生产国协会（ANRPC）公布的数据来看，全球天然橡胶产量在2017年大幅增产100万吨之后，2018年继续增产40万吨左右，至1396万吨，增速在4.6%。若无特殊的自然灾害，预计东南亚天然橡胶主产国在2019年依然有50万吨左右的增产潜力，至1445万吨，增速在3%—3.5%。而2019年发生极端天气的概率降低，预计对东南亚产胶国造成的影响较弱。

据美国国家海洋和大气管理局（NOAA）的研究，预计2019年热带太平洋的厄尔尼诺现象较弱，可能性已降至50%以下。因此，2019年全球天胶维持高产量为大概率事件。

综合来看，未来几年全球天胶市场仍将处于供应饱和周期，如果不出现极端天气，全球天胶产量不会出现断崖式下降，这意味着2019年全球天胶供应压力偏大的隐患依然存在。

C    云南天胶产区旱情明显好转

我国天胶主产区集中在海南和云南两省，而云南省橡胶种植面积虽排在海南之后，但胶园亩产100公斤天然橡胶，超过海南。数据显示，4月以来，云南全省累计出现35℃以上高温达204站次，为常年同期的2.48倍，破历史纪录，同时，降水量也较常年同期偏少40%左右，其中滇中及以南地区持续的高温、少雨、低湿及大风天气，使得滇中及以南大部区域达到气象干旱及重旱等级，西双版纳、普洱、昆明、曲靖等地的部分地区出现特旱。

在旱情持续发酵的背景下，云南南部的西双版纳天胶产区出现停割率高达90%的景象。多数胶园发布休割通知，收购商面临无原料采购的窘境。在胶水产出稀少的背景下，橡胶原料供给趋于紧张，价格持续走高。不过，从往年气象角度分析，一般6月中旬以后，云南南部降雨量有增长趋势，届时旱情有缓解的可能，橡胶树开割率有望回升，胶水产出会增加。

据云南气象局发布的信息显示，6月15日至16日云南西部和中南部地区有小到中雨，局部有大雨或暴雨天气。同时预计18日至19日，保山、德宏、临沧、普洱、西双版纳也会有小到中雨、局部大雨的天气。因此，后期胶园停割现状有望改善，开割率将稳步回升，供应端重新回归宽松。

D    终端需求依然疲软拖累胶价

受消费透支以及高基数的影响，今年以来我国车市产销情况不佳。中国汽车工业协会发布的数据显示，5月，汽车产销同比降幅有所扩大，产销量分别完成184.8万辆和191.3万辆，比上月分别下降9.9%和3.4%，比上年同期分别下降21.2%和16.4%，同比降幅比上月分别扩大6.7和1.8个百分点。1—5月，汽车产销分别完成1023.7万辆和1026.6万辆，产销量比上年同期均下降13%，降幅比1—4月分别扩大2和0.8个百分点。

从1—5月产销情况来看，受宏观经济下行、部分地区国六排放标准提前实施等因素影响，汽车产销低位运行，主要表现为消费乏力，消费信心不足，观望情绪明显等。下半年，随着符合国六标准的车型不断增加，以及减税降费等一系列政策措施效果的持续显现，预计会对车市带来一些提振作用。

2019年车市整体库存压力要高于往年。据中国汽车流通协会发布的“中国汽车经销商库存预警指数调查”VIA显示，自2019年以来，汽车经销商库存始终处于高位，1—5月经销商预警指数处于警戒线之上，平均达到58.56%。虽然5月汽车经销商库存预警指数月环比回落至54.0%，但仍比去年同期高出0.3个百分点。

从潜在购买力角度分析，近年来，我国社会杠杆率不断上升。据中国社会科学院经济研究所的报告显示，包括居民、非金融企业和政府部门在内的实体经济杠杆率由2018年年末的243.7%，升至今年一季度的248.83%，提高5.1个百分点，为1993年年末有数据以来的历史最高水平。房贷余额的快速增长使得社会杠杆率短期内拉高，一定程度上削减了居民的日常开支，而汽车作为金额较大的可选消费品受冲击较大。

预计2019年下半年新车产销增速仍将面临回落风险，负增长或成为常态。

图为2018—2019.4汽车月度销量及同比增速走势

E    国内重卡销量呈现偏弱景象

作为天胶需求晴雨表的我国重卡销量在今年二季度整体表现偏弱。数据显示，2019年4月国内重卡市场销量约12.1万辆，环比下滑近两成，同比微跌1%。5月国内重卡市场销量约10.9万辆，环比下滑8%，同比下跌4%。与一季度的强劲势头相比，4—5月重卡销量成绩不佳。1—5月重卡月均销量11.06万辆左右，比上年同期的11.2万辆下滑1%。

图为近几年国内重卡销量及增速走势

原因主要有两点：一是从3月开始进入传统销售旺季，为了更好地满足旺季需求，重卡企业、经销商提前备货，从而拉动了3月重卡市场的整体销量，但也提前透支了4、5月的消费潜力。二是终端市场需求动力不足，行业库存较高。在终端市场需求下滑、行业库存走高、制造业疲弱、市场淡季将至的背景下，预计6月及三季度重卡市场颓势难改，从而对胶价形成负面冲击。

综上所述，当前胶市正在逐步消化下游需求乏力、供应宽松预期以及全球贸易争端加剧等利空因素的影响，同时全球经济下行压力加大，新一轮降息周期出现，则有望在流动性方面给予沪胶价格积极支撑。预计后市沪胶1909合约将呈现宽幅振荡整理模式，期价重心小幅抬升，维持在12250—13250元/吨区间运行。

基于以上判断，风险偏好较低的投资者可建立看涨期权牛市价差策略，买入1份RU-1909-C-12250的看涨期权（需支付权利金491元/吨，6月17日盘中报价）；卖出1份RU-1909-C-13250的看涨期权（获得权利金210元/吨，6月17日盘中报价）。

净权利金：491-210=281元/吨

最大收益：（高执行价格-低执行价格）-净权利金=13250-12250-281=719元/吨

最大风险：净权利金（亏损281元/吨）??盈亏比：2.56∶1

损益平衡点：低执行价格+净权利金（12250+281=12531元/吨）

表为沪胶看涨期权盘中报价

图为沪胶看涨期权牛市价差策略盈亏示意