一、周度行情回顾

　　(1)饲料原料：

　　原料间表现来看，蛋白原料表现要好于能量类原料，截至到7月21日当周，蛋白原料类品种普现上涨，其中豆粕、菜粕涨幅均在2%以上。主要因北半球主要是美国油籽生长期天气升水推动。内外盘表现来看，内盘原料弱于外盘，主要因港口及油厂库存高企，但下游饲料、养殖企业因销售、利润总体并不乐观，另外，近期国内的高温、强降雨等洪涝灾害对养殖及原料市场，下游采购仍相对谨慎，两相差异之下，国内市场供应仍显宽松，粕类负基差模式仍在延续，故国内总体弱于外盘。

　　能量类饲料，主要是玉米饲料来看，本周略有回升，但仍然没有改变整体承压的现状。地方储备玉米轮换展开，轮储拍卖“降温”，成交率及成交价均出现下滑，再加上进口玉米到港高峰来临，而国内饲料消费受制于高温、洪涝等有所下滑，玉米阶段供应限宽松，价格预计稳中趋弱。

　　油籽天气炒作放缓，国内蛋白原料库存本就高位，而能量类饲料供应在抛储及进口的护佑下亦无虞，但下游饲料养殖需求仍相对不足，供应总体相对宽松，后期市场预计承压有调整出现。

　　(2)禽蛋养殖：

　　截至7月21日当周，生猪、肉鸡市场均小幅下跌，而鸡蛋市场小幅上涨。肉类市场小幅下跌，总体处于交投两淡的局面，一方面夏季高温持续导致 肉类消费进入季节淡季，另一方面现阶段生猪出栏量不多。短期内该模式难以改变，肉鸡及生猪市场预计仍承压。

　　而鸡蛋市场小幅上涨，肉类在进入季节性消费淡季后，鸡蛋成为替代性需求进入相对的消费旺季，再加上高温模式下产蛋率下降，供需趋紧，市场存在震荡向好预期。期货尚处于升水状态，各地走货情况一般，故盘面可能仍显现压力，比如08合约目前价格3345元/千斤，湖北地区现货2800/千斤，300元/吨交割成本，对应盘面价格在3100，从该方面考虑短期市场可能仍不排除100-200点的回落空间。对应盘面可能仍以震荡格局呈现为主。

　　二、策略建议

　　(1)单边操作：

　　总体震荡调整思路。

　　蛋白原料类，豆粕9月合约调整思路对待，支撑2730一带。

　　能量原料类，玉米9月合约调整思路对待，支撑1600一带。

　　养殖类，鸡蛋9月合约3750-4050之间震荡。

　　(2)套利操作：

　　养殖类压力较上游原料端要小，建议蛋粕比、蛋粮比多单可考虑逢低介入。豆粕、鸡蛋、玉米9-1月价差多单继续持有，青黄不接期pk供应集中期，再加上新作天气炒作暂歇，9月合约相对还是要略胜一筹。豆-菜粕价差多单逢高考虑减持，菜粕需求季节性旺季&豆粕后续供应充足，豆-菜粕价差继续走升受约束，逢高考虑减持豆-菜粕价差多单。另外，我们也可以看到近期各品种的注册仓单也出现一定的差异，豆粕注册仓单高位、鸡蛋有回升，而玉米下降、菜粕低位，从这方面来讲，豆粕、鸡蛋压力可能逐渐出现，而玉米压力逐渐减小，菜粕压力仍相对偏小，从这方面来看亦配合支持套利策略建议。

　　三、策略依据——饲料养殖市场基本面指标监测

　　1、原料市场

　　(1)产区天气——近期降水令升水预期不足

　　美国天气：

　　上周五及周六，美国主产区普遍出现降雨，明尼苏达、爱荷华、伊利诺伊三大主产区在本轮降雨中出现中雨及以上降雨在市场预期之外，缓解之前干旱担忧。本周一降雨结束，至周末低于正常水平。气温来看，之前一直呈现高温模式，近期有缓解，可能截至8月5日前，中西部整体呈现凉爽模式，阶段升水空间不足，市场动能不足。

　　中国天气：

　　上周，东北地区出现降水，前期旱情得到进一步缓解。北方农区出现大范围持续高温天气，部分地区降水偏少，土壤水分失墒加快，对玉米、棉花等作物生长不利。南方大部地区光温水气象条件总体适宜，利于早稻灌浆成熟和晚稻育秧。但江南中东部和华南东北部出现高温天气，部分早稻遭受“高温逼熟”，影响粒重增加;贵州南部、云南大部阴雨寡照，不利于一季稻分蘖拔节和夏玉米开花吐丝。

　　预计未来一周，我国仍持续出现较大范围高温天气，18-20日高温范围主要集中在华东地区，21日以后高温范围再次扩大到华北中南部至江南的大部地区，不利于作物生长发育。19-21日内蒙古东南部、东北地区中南部、华北东部等地有中到大雨，局部地区有暴雨。降水总体利于增加库塘蓄水和补充土壤墒情，对玉米、棉花、大豆等作物生长有利，东北部分地区旱情也将有望进一步缓解;但需要注意防范局地短时强降水引发的洪涝灾害。

　　(2)进口——油籽、玉米迎来季节性进口旺季

　　油籽：

　　随着第二季度南美大豆进入出口旺季，港口大豆库存继续恢复，目前国内港口大豆库存由5月份阶段低点时的600万吨回升至689万吨左右。据天下粮仓，7、8、9、10月中国大豆到港量分别预计为910、850、700、680万吨。月度消费量按照720万吨来算，7、8月份大豆到港量预计仍高于需求量，港口大豆库存预计仍有累积，库存仍有回升预期。

　　玉米：

　　进口玉米到港完税价1734元/吨，国内南方港口玉米价格1880元/吨，进口玉米优势明显，6、7月份进口旺季，南方港口库存预计仍有增加潜力，对国产玉米需求多少有一定抑制。

　　中美贸易形势：

　　7月19日，中美全面经济对话在美国华盛顿举行，这是今年4月两国元首会晤并制定“百日计划”期满后，首次正式探讨经济和贸易的新形势问题。4月7日至7月16日，中美“百日计划”取得阶段性成果，中国允许进口美国牛肉，增加进口乳制品、历史规模第二大的大豆进口订单等。不过并没有涉及到燃料乙醇和DDGS产品。百日计划谈判成果在实践中仍困难重重，比如中国熟禽出口美国重重障碍、以及特朗普政府正考虑对钢材进口征收惩罚性关税等其他贸易裂痕、原本业内期待的中国将放宽燃料乙醇和DDGS的进口政策也并未有进一步动向。据美国海关数据，2017年1-5月美国DDGS总出口464万吨，同比增加8%，而向中国出口仅29.5万吨，同比下降69%。墨西哥、土耳其、韩国、加拿大和泰国位居进口前五名，美国DDGS迅速找到其他出口替代国。我国DDGS进口现状还需依赖贸易政策的改变、短期可能不会改变。之前市场对于9月份进口关税下调为0的传言可能仍旧是传言，菜粕、玉米的需求替代压力在一定阶段内可能会相对有所缓和。

　　(3)国储拍卖动态

　　截至7月21日当周，中国临储玉米投放494万吨，成交279.5万吨，总成交率56.57%，较上周下降8.12%。2014年黑龙江玉米(中储粮包干)首次投放市场，定向销售玉米继续流拍，分贷分还玉米5.4万吨，中储粮包干玉米274万吨，拍卖以来累计成交3744.5万吨。从价格来看，临储玉米高溢价情况有所改善，从前两周高溢价300元/吨以上降至上周200元/吨，不少玉米已经无溢价成交，一些业内人士甚至迫于出库压力，预计未来玉米出库升水可能下降。

　　国产大豆市场依然是中储代销售的形势，每月60万吨左右的出库销售量，基本足需无虞。

　　(4)库存跟踪

　　玉米，北方库存351万吨，南方库存42.6万吨，去年同期北方库存250万吨，南方库存25万吨左右。上周同期北方库存353万吨，南方港口40万吨。可见市场商业库存总体高于去年同期，压力仍存。近期表现来看，南方方口库存回升、北方小幅回落，说明南方需求增加，消耗北方库存，但后续进口量的增加、再加上需求主要是饲料需求本身仍难有持续性而言，可能会抑制该态势的进一步良性演化，市场还存在阶段性的压力。

　　大豆，港口大豆库存689万吨，同比增加3.4万吨。油厂实际利润-83元/吨，同比下降41元/吨，盘面利润-2元/吨，同比增加16元/吨。利润尚未出现大亏，大豆到港量、库存偏高，所以油厂的开机率仍处于近年同季的偏高水平，故油厂豆粕库存继续回升，截至7月21日，油厂豆粕库存120万吨，同比增加1.12万吨。而饲料厂豆粕库存及消耗量近期呈现下滑状态。后续随着大豆原料到港增加、油厂高开机维持，油厂豆粕库存难改高位充足模式，市场有压力。

　　2、畜禽市场

　　(1)利润及存栏情况

　　近期，养殖利润普遍有小幅回升，但持续性待观。养殖利润主要与养殖行情、饲料成本有关，养殖行情变动迅速，但饲料成本变动相较原料滞后。近期生猪、肉鸡养殖行情仍难有持续性回暖预期，所以养殖利润可能也难持续回暖。但如果像我们预期般原料市场后续存在承压走弱空间的话，饲料成本在后续也会相应得到体现，届时养殖利润仍有望走强。注意节奏的问题，尤其是做利润套利的投资者适当关注下。

　　利润影响存栏，近期利润恢复有限，养殖存栏难有明显起色，阶段供应仍相对收敛，阶段性供需偏紧的格局仍未打破，养殖市场阶段偏多的基础仍在，但原料反弹的持续性却存疑，两相差异可能会有套利的机会，结合上一段的节奏问题来考虑实际操作。

　　(2)购销情况

　　鸡蛋，大部分地区收货比较好收，但相比前期有一定收紧。大部分地区反应库存较少，比前期变化不大，其中东北地区库存较少。需求方面，部分食品加工企业开始有备货举动，但目前是逐步备货的节奏，可能一直持续到10月份左右。

　　生猪，夏季，肉类需求季节性下滑，供应亦下滑，供求两弱，市场弱势懒散运行。